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食品饮料行业研究报告:安信证券-食品饮料行业周视点:消费税改革对白酒暂无影响,山西汾酒Q3保持高稳健-191013

行业名称: 食品饮料行业 股票代码: 分享时间:2019-10-14 17:12:33
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 苏铖,徐哲琪,熊鹏
研报出处: 安信证券 研报页数: 19 页 推荐评级: 领先大市-A
研报大小: 2,614 KB 分享者: bx****l 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ■10月9日国务院发布《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》,主要改革措施包括将消费税征收环节后移并稳步下划地方。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为实施改革的品目未提及白酒行业,高复杂性导致白酒短期实施改革可能性低。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)本次改革品类消费税额权重较低,继续扩大范围推广时间表不确定;同时对比烟草行业的生产和批发收税,白酒行业批发渠道分散,终端网络复杂,开票率有弹性,若后端收税征管难度大且易造成税源流失;另外白酒生产地和购买/消费地经济差异明显,贸然调整征税环节会加剧地方财政税收不平衡。
  如果白酒消费税征收后移至零售环节的影响如何?我们认为有几个方面必须考虑:1)消费税征收后移会带来渠道价格体系的短期调整,优势企业影响有限。消费税征收后移,消费者承担税负未必增加,如果白酒企业出厂价不变,则渠道利润受损或消费者承担更高售价二者必居其一,要么短期面临销售压力,销售额受损,要么企业降低出厂价补贴渠道利润,不同企业受影响程度不同,但品牌力强的优势企业转嫁能力更强;2)大众酒短期不利,长期看龙头有望持续受益集中度提升。高端白酒由于较强的定价能力以及成长转嫁能力,出厂价基本不会受到影响,甚至短期会增厚利润。对于次高端及中高端白酒,成本转嫁能力相对高端酒较弱,酒企、经销商和终端会共同承担消费税,品牌较强的企业预计会通过提价的方式减小部分影响。而低端酒消费者价格敏感,成本转嫁能力较弱,短期将通过企业承担或者补贴渠道经销商进行市场维护,长期来看,低端酒中小企业市场和利润都将逐步被挤压甚至被淘汰,龙头企业将持续收割市场份额,低端酒集中度将加速提升;3)长期或能达到税改初衷,即“拓展地方收入来源,引导地方改善消费环境”,利好优势企业进一步全国化扩张。由于消费税属中央税,地方对消费税征收积极性不高,白酒作为当地纳税大户(非消费税),地方保护主义不同程度存在,地方政府扶持本地酒企的动力强。白酒税改如果推进,全国性酒企跟地方酒企消费税均上收至当地,品牌规模较大的全国性酒企或因税收贡献较大而更受青睐,地产酒地方保护将被打破,各酒企在区域间流通加快,全国性名酒跨区域发展更加顺利,白酒行业竞争更加市场化,行业集中度有望进一步提升。落实到投资上,我们认为白酒消费税税改时间表未定,短期不考虑影响。长期看,如果税改推进落实,对白酒也并不构成系统性风险,短期影响也存在巨大的结构性差异,我们认为基于品牌地位和定价权、消费刚性程度,仍然持续看好行业头部优势企业和价格带龙头。
  ■山西汾酒Q3保持高稳健:近期我们对主要区域进行了访问汇总,合理进行了估算,估计股份公司主品牌单三季度销售增长微超30%,较上半年小幅提速,保持高稳健。省内表现良好,Q3增长表现和上半年相近,截止9月,估测任务完成进度80%-84%左右,完成度良好符合预期,部分区域任务完成乐观,9月有所收速。青花30控货延续,青花30我们理解为挺价目标800价位,做下一步升级的预先卡位,为明后年乃至更长时间埋下增长点。
  ■核心推荐:白酒方面,看好具有中期逻辑且今年业绩增速处于行业较高水平、确定性较高的头部品种,核心推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、顺鑫农业等;食品股推荐新品快速成长且估值较低的洽洽食品、品类快速成长的妙可蓝多、基本面稳健的中炬高新、内部深入改革见成效的三全食品;建议重视跟踪涪陵榨菜边际销售改善,重视啤酒行业盈利提升动力。
  ■风险提示:宏观经济不确定性;中高端白酒需求增长不及预期及竞争加剧风险。
  

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