经营分析
　　恒力石化三季度炼油利润增厚显著。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3季度恒力石化成品油-原油价差明显回升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）虽然三季度沙特油田遇袭造成油价出现短期脉冲缩窄价差，但是无法扭转恒力石化3季度业绩维持较高盈利。炼化行业景气度仍然较低，但是恒力石化具备获取超额利润的能力没有改变。相对二季度仅贡献两个月炼厂利润而言，我们预计恒力石化3季度装置整体负荷环比二季度提升10%左右，理论上具备贡献2.2个月左右利润的能力。从价差角度，炼厂基础价差有所扩大，盈利有望创出新高。
　　原油采购汇兑损失：三季度美元/人民币汇率大幅单向变动，从6月30日的人民币兑换美元中间价6.8444降低至9月30日的7.1480，人民币贬值幅度达到4.4%。考虑到恒力原油的单季度需求在500万吨，约合3550万桶，按照汇兑损失1.5%考虑，预计影响公司业绩2.5亿元左右。
　　PTA盈利缩窄：PTA利润在2季度高盈利后，3季度PX-PTA环节利润有显著缩窄。一方面源于中美贸易战的反复影响聚酯终端需求，从而对产业链的每一个环节利润压缩；另一方面出于未来新凤鸣独山能源一期PTA项目以及恒力PTA-4/5投产造成的供需格局恶化担忧。
　　我们预测恒力石化Q3中性业绩有望对标万华化学同期最好水平！我们预计恒力3季度净利润可以达到31亿元左右（在仅贡献2.2个月利润的假设下），与万华化学2017年三季度（贡献完整3个月利润）最高盈利34.8亿元逼近。
　　盈利调整
　　我们把公司2019年全年实现净利润从90亿元调升至102亿元，原因在于国内的成品油价差抬升以及恒力石化费用率略低于预期。维持恒力石化2020-2021年净利润145亿元/171亿元预测。
　　投资建议
　　我们对公司维持“买入”评级及目标价20.49元，目标价分别对应2019-2021年市盈率14.0倍，10.0倍，8.7倍。
　　风险提示
　　1.原油单向大规模下跌风险2.纺织服装严重需求恶化3.政策以及对外出口配额限制带来的成品油销售风险4.地缘政治风险5.项目进度/负荷不及预期6.公司股票大规模解禁风险7.美元汇率大幅波动风险8.行业竞争严重加剧9.全球经济周期下行风险10.其他不可抗力造成影响。