固定收益市场
　　流动性跟踪：上周为对冲税期高峰、政府债券发行缴款、地方国库现金管理到期等因素的影响，维护季末流动性平稳，央行开展1900亿元7天期和1300亿元14天期逆回购操作，利率与此前持平；同时，央行缩量续作了到期的MLF，续作金额2000亿元，上周央行通过公开市场逆回购和MLF合计净回笼资金150亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此外，9月16日，央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约8000亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　2019年9月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为4.20%，较上次报价降低5BP，5年期以上LPR为4.85%，与上次报价持平。
　　货币市场利率多数上行。存款类机构质押式回购加权平均利率DR001、DR007、DR014、DR1M分别变动40BP、16BP、23BP、12BP至2.77%、2.80%、2.93%、3.05%；银行间质押式回购加权平均利率R001、R007、R014、R1M分别变动45BP、29BP、21BP、-12BP至2.86%、3.03%、3.09%、3.04%；各期限上海银行间同业拆放利率Shibor隔夜、Shibor1W、Shibor1M分别变动38BP、8BP、4BP至2.75%、2.73%、2.72%。
　　债券收益率多数呈现陡峭化上行趋势。上周1Y、3Y、5Y、10Y期国债到期收益率分别变动-3BP、0BP、1BP、1BP收至2.57%、2.75%、2.99%、3.10%。1Y、3Y、5Y、10Y期国开债到期收益率分别变动4BP、4BP、4BP、-3BP，收于2.77%、3.09%、3.39%、3.51%。信用债方面，1Y、3Y、5Y期AAA级中短期票据收益率分别变动3BP、3BP、6BP至3.11%、3.44%、3.80%；1Y、3Y、5Y期AA级中短期票据收益率分别变动2BP、1BP、6BP至3.47%、3.96%、4.59%。
　　点评
　　上周受多重因素影响，利率债收益率先上后下，整体收涨。周一公布的经济数据全面走弱，现券整体企稳。周二央行虽然缩量续作了2000亿元MLF，但利率与此前持平，MLF利率下调的市场预期落空，导致现券和期货均走弱。周三受到基金免税政策将取消的影响，收益率再度上行。周四周五受美联储降息、一年期LPR利率下行5BP的影响，利率债收益率小幅下行。
　　“降息预期差”是近期债市波动的主要推动力，当前债市情绪整体较为保守。自9月4日国常会部署采取全面降准和定向降准导致次日的利率下行后，市场形成了较为一致的降息预期。但全面降准落地后，央行的一系列动作使得降息预期落空，债券市场更多处于利率回调行情中。首先，美联储降息落地，中国央行未立即降息。近期欧央行降息并重启QE、美联储再次降息并提及可能提前QE计划后，全球主要发达经济体和多数新兴经济体都已经开启了货币宽松和降息周期，在海外一片降息潮背景中，中国央行没有立即跟随美联储降息，政策仍然在货币数量宽松和财政积极发力的组合下力图实现稳经济。其次，当前央行的降成本思路仍以改革为主，价格工具保持谨慎。无论是前期的全面降准，还是降准后继续续作MLF，加上美联储再次降息后央行公开市场开展大额流动性投放，可以看到保持流动性合理充裕仍然是当前货币政策的主要目标。而央行对于价格工具较为谨慎，在贷款利率市场化机制初步形成的背景下，降成本更多倚重压缩LPR与MLF利率的利差。
　　当前时点债市投资者多空分歧有所增加。首先，经济基本面仍对利率债有所支撑。8月份的经济数据显示中国经济仍处于放缓过程当中，尤其是工业增加值创了近十年的新低。其次，猪肉价格的凶猛上涨带动了其他肉类的涨价，加上沙特油田受到袭击推高国际油价，债券投资者担忧猪油共振可能推升通胀，从而抑制收益率的下行甚至推升收益率。最后，当前国内货币政策的放松显得比较犹豫，而财政部年内是否发行明年额度的地方债也有不确定性。但长期从基本面来看，信用收缩加剧、经济基本面下行下的资产荒仍然是本轮债市的核心逻辑。（麻艳）