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研究报告:首创证券-首创晨会“餐”-190923

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-09-23 13:56:53
研报栏目: 晨会早刊 研报类型: (PDF) 研报作者: 赵光
研报出处: 首创证券 研报页数: 9 页 推荐评级:
研报大小: 1,639 KB 分享者: 198****88 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  宏观经济分析:LPR小步慢调,MLF利率下调时点可能在12月
  事件:9月20日,1年期LPR报4.20%,上次为4.25%;5年期以上LPR报4.85%,上次为4.85%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  点评:
  此次央行下调LPR报价,总体上符合市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)9月4日国常会指出“加快落实降低实际利率水平的措施”;9月16日工业增加值当月同比仅录得4.40%,创1991年以来剔除春节月份后的最低值;9月16日全面降准落地,释放8000亿元降低商业银行资金成本;9月17日央行缩量续作MLF且未下调MLF利率;9月19日美联储降息,在以上背景下,9月20日商业银行降低加点报价进而下调LPR报价成为情理之中的事情。但是本次LPR报价下调的力度低于预期:一是1年期仅下调5个基点;二是未下调5年期品种报价。考虑到中央对房地产的严格调控,未下调5年期品种报价也可以理解。
  继8月20日央行下调1年期LPR报价6个基点,9月20日再次下调1年期LPR报价5个基点,而保持长端LPR报价不变,表明央行较为谨慎,此次操作属于结构性降息。至此,央行的政策思路已经较为清晰,通过结构性降息支持实体经济发展,尤其是制造业企业,而保持长端LPR报价不变,稳定房地产市场的预期,防止再次出现房地产价格泡沫。从前期的操作中可以确定的一点是,两轨并一轨之后,LPR报价下行支持实体经济发展是既定政策。在接下来的时间里,预计1年期LPR报价延续小步慢调的态势。
  未来下调LPR报价主要通过两种途径:一是通过降准,降低银行资金成本,进而下调加点部分;二是直接下调MLF利率。降准方面,9月6日公布的定向降准于10月15日和11月15日分两次实施到位,这意味着下一次降准的时点要晚于11月15日,最早在12月,不排除在明年初。在此期间,随着宏观经济下行压力的不断加大,考虑到对中小银行定向降准的时点,央行大概率下调LPR报价,预计10月20日与11月20日均有可能下调1年期LPR报价,大概率各5个基点。
  值得注意的是,加点部分主要考虑商业银行经营情况、资金成本以及风险溢价,压缩空间有限,因此,有直接下调MLF利率的必要性。目前MLF利率为3.30%,预计后期至少降至3.00%,直接下调MLF利率也有空间与可能性。市场关注的焦点是,何时下调MLF利率?11月5日、12月6日、12月14日、4月17日均有MLF到期,在续作时存在下调MLF利率的可能。我们推测下一次下调MLF利率大概率在12月14日,判断依据有以下几点:一是美联储年内降息的可能时点是10月31日与12月12日,12月的可能性更大;二是定向降准于10月15日和11月15日分两次实施到位,意味着加点部分还有压缩空间,12月下调MLF利率可以与定向降准无缝衔接,接力下调LPR报价;三是在12月14日有2860亿元MLF到期,届时可能下调MLF利率。这里存在的一个制约因素是,12月10日左右公布CPI数据,可能会在“3”左右。
  (研究员:王剑辉执业证书编号:S0110512070001)

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