投资I要点
　　大分化
　　最近一两年，一些被广泛接受的规律，似乎不奏效了。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】比如“消费升级”出现的频率在下降，比如社融领先经济半年左右的规律失效。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上面这两个经验规律的失效，有各自的特殊原因，但都有着相同的宏观影响因素，那就是中国经济的增长模式正在改变，GDP增速可能还需要经历一段寻底的时间，这种预期使得居民部门压缩消费、企业部门削减资本开支。
　　2008年金融危机后，中国经济依赖债务驱动的特征越来越明显。债务驱动模式运行的基本逻辑是，通过贸易盈余获得原始资本后，借助基建和房地产这两个信用加速器撬动债务，终端需求上升又推动制造业企业加杠杆投资。
　　但2018年开始，这个维持了十年的增长模式，正在被扭转。中美经贸关系恶化给贸易顺差带来了很大不确定性，基建因地方债务高压监管持续低迷，房地产调控的基调在不断趋严，对房价的预期也在改变。
　　扭转债务驱动型的增长，可以认为是政策在试图逐步出清过去所积累的诸多问题，即使这种选择更多是被动的。之前很多问题被遮住，当快速前行的经济列车慢下来时，一些问题开始显现，反过来它又减缓列车前行的速度。
　　我们可能会经历一段经济景气度下降的时期，而且这个时期可能要比市场主流观点认为的要久，即使短期可能有所反弹，但趋势很难逆转。这个过程对很多行业来说，直接的结果就是大分化。行业龙头的竞争优势体现在很多方面，典型的如市场竞争力和融资优势，这在上市公司的财务数据上体现得很明显。
　　增长模式改变后，大分化是必然。面对市场被挤压，广大中小企业如何应对呢？我们认为，可能的应对之策，一是差异化策略，拼多多是这方面的典范。二是适应高质量发展阶段的变化，从做大规模到提质增效，发挥工匠精神，做好产品赢得市场。
　　风险提示：稳增长力度不及预期