核心观点：
　　1)调味品业务行业排名第二，公司近6年净利润增长3.8倍。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司调味品业务定位高端，拥有“厨邦”和“美味鲜”两大品牌，具有较强的品牌优势和渠道优势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2012年-2018年公司销售收入和归母净利润年均增长为15.6%和30%，净利率由7%提高到16.4%，净资产收益率达到17.0%。业绩的持续增长主要来自于调味品产销量的增加、产品结构的不断升级以及单位产品制造费用的下降。
　　2)调味品行业集中度提升，龙头企业拥有更大的增长空间。调味品行业已由高速增长进入到稳定增长期，龙头企业因规模和技术效应，利润增速将超越行业增速。国际比较显示，国内调味品行业集中度仍有较大的提升空间，龙头公司竞争优势和市占率将持续扩大。
　　3)公司中长期发展战略：五年实现双百目标。即从2019年到2023年，实现健康食品产业年营业收入过百亿，年产销量过百万吨的双百目标。未来阳西基地新增产能的逐步达产、产品结构不断升级和厨邦智造、精益生产等有望继续提高毛利率水平、降低费用率，实现盈利能力的提升。地产业务受益于粤港澳大湾区及深中通道建设，将增厚公司业绩，待开发土地面临升值。
　　4)盈利预测与投资评级。公司19年PE为44倍，为行业可比公司的中值水平，但明显低于海天味业（58倍）。从历史估值来看，公司的PE水平（TTM）与近十年的平均水平相当。考虑到公司阳西基地已开启低成本扩张之路，厨邦智造、精益生产等带来盈利能力的持续改善，以及地产业务尚有不低于33亿的价值重估，给予“增持”评级。
　　5)风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险等。