全球负利率背景下政策持续加码。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】负利率风潮再起。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）随着全球经济下行压力增加，越来越多国家央行采取新一轮的货币政策宽松，导致越来越多国家债券收益率呈现负值，随着负利率政策的不断扩大与深入，全球负收益债券存量再创新高，负利率政策是在提高信贷供给、降低融资成本、控制通缩和稳定币值等方面均有积极作用，也为各国央行未来的货币政策操作提供了重要参考。在负利率政策下，数字货币不仅可以提高货币支付的便利性和安全性，还为打破负利率政策下限提供了可能性，从而进一步拓宽了货币政策操作空间。虽然我国离负利率尚有一段距离，但是潜在经济增速下滑也给自然利率带来了下行压力，四季度我国财政、货币政策有望持续加码。
　　财政政策前瞻：专项债提前增发，财政政策持续发力。当前外部环境更趋复杂严峻，国内经济下行压力加大，国常会之后，财政部相关负责人在9月6日举行的新闻发布会上表示，2019年四季度将会提前下达限额、扩大专项债使用范围带动有效投资，发挥专项债在补短板、扩内需方面的作用。专项债的使用范围由现有4个领域项目进一步扩大为10个领域项目。根据十三届全国人大常委会第七次会议通过的关于授权国务院可以提前下达部分新增地方政府债务限额的决定，2020年两会之前，国务院可以就当年新增地方政府债务限额的60%提前下达。这样意味着，按照提前发行30%的比例专项债提前增发，预计有望增加8000亿元。在发挥专项债券促进投资作用的同时，为防控专项债务风险、提高专项债券资金使用效益，未来财政部也将：一是以资金绩效为导向，坚持形成有效投资，确保形成实物工作量；二是以合格合规为重点，坚持项目合格合规。优选经济社会效益比较明显、群众期盼、迟早要干的项目，决不能一哄而上、“萝卜快了不洗泥”，确保项目建设取得实效；三是以风险防控为底线，明确项目投资方向；四是发挥财政、发展改革、金融管理等部门合力，支持做好专项债券发行及项目配套融资工作。
　　货币政策前瞻：降息可期。伴随着中美贸易摩擦不确定性增强，外部环境更趋复杂严峻，国内房地产调控加码，经济下行压力加大。国常会把做好“六稳”工作放在更加突出位置，同时国常会上进一步明确指出，及时运用普遍降准和定向降准等逆周期政策工具，加快落实降低实际利率水平。可见，货币政策已经调整，利率下行空间已经打开。此次全面降准+定向降准是央行对国常会内容的落实，而国常会提出，加快落实降低实际利率水平的措施，将意味着降息步伐临近，通过降息银行成本，调低LPR利率步伐已经临近，通过降低MLF利率引导LPR报价利率下行是9月下旬和四季度货币政策操作关键。随着稳增长在政策目标组合中的重要性提高，四季度债市需要关注预期差：一是专项债对托底经济的效果；二是通胀预期差，四季度CPI增速大概率上升到3%以上，将会对债券收益率下行形成制约；三是经济基本面自身的韧性；四是贸易摩擦预期差；五是美联储降息的预期差。总之，在财政货币政策持续加码背景下，债券收益率依然存在下行空间。
　　风险提示：政策转向；外部环境恶化