五粮液公布19年半年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年上半年实现营收271.5亿，同比增26.7%，净利93.4亿，同比增31.3%，每股]收益2.41元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2Q19营收和净利分别为95.6亿和28.6亿，营收同比增27.1%，净利增33.7%。公司期末预收款43.5亿。营收和净利符合前期的业绩预告。
　　支撑评级的要点
　　1H19收入增长26.7%，其中2Q19增27.1%，可能主要来自于五粮液酒销量增长。（1）1H19五粮液酒旺销，总体销量增长较快，其中普五挺价，我们判断销量平稳增长，1618、低度五粮液则放量明显，占比提升。五粮液酒旺销有几个原因，一方面茅台供应偏紧，上半年价格持续上涨，刺激了高性价比的五粮液需求，另一方面，产品升级换代，新品存在提价预期，可能导致经销商惜售囤货。1H197代五粮液出厂价维持789元不变，8代五粮液出厂价889元，由于6月才投放市场，我们判断五粮液酒均价涨幅不大。普五19年上半年一批价均价超过850元，其中2Q19超过900元，同比涨幅较大。（2）由于系列酒处于组织架构调整期，上半年系列酒、特头曲、五粮醇公司整合为五粮浓香系列酒有限公司，我们判断系列酒收入增速可能慢于五粮液酒。（3）1H19经营活动产生的现金流量净额大增，主要由于银行承兑汇票到期收现增加及货款中收取的现金比例提高，也体现了需求的强劲增长。1H19末预收款43.5亿，同比基本持平，环比降5亿，主要由于公司的销售政策调整所致，根据我们草根调研，新品五粮液投放初期让经销商按月打款。
　　新团队带来积极变化，经营周期持续向上。现阶段公司营销体系积极调整，经营目标更富挑战性。公司对严重透支五粮液品牌价值的42个品牌、129款高仿产品进行了清退和下架处理，调整组织架构，将原有7大营销中心改为21个营销战区，下设60个营销基地，补充260余名营销人员，商家接近2400家，绑定社会终端5.5万。2019年年中，8代五粮液投放市场，数字化系统上线，控盘分利模式正常运行，渠道管控得到加强。过去3年公司一直在质疑中成长，但结果总是超出市场预期。虽然8代五粮液还需要做好量价之间的平衡，中秋销售将是重要的观察时点，但经营周期持续向上已无疑问。
　　估值
　　行业环境利好五粮液，营销体系积极调整，我们上调2019年盈利预测，预计19-20年EPS为4.45元、5.29元，同比增29.0%、18.8%，维持“买入”评级。
　　评级面临的主要风险
　　渠道库存超预期，茅台价格出现回落。