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伊利股份研究报告:东兴证券-伊利股份-600887-2019H1业绩点评:行业竞争压力不减,长期价值不断凸显-190830

股票名称: 伊利股份 股票代码: 600887分享时间:2019-09-01 13:21:12
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘畅
研报出处: 东兴证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 强烈推荐
研报大小: 790 KB 分享者: lex****20 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  报告摘要:
  事件:公司公布2019半年报,实现营业收入449.65亿元,同比+13.58%;归母净利润37.81亿元,同比+9.71%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中19Q2实现收入218.88亿元,同比+9.37%,归母净利15.05亿元,同比+11.83%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)收入利润增速有轻微下滑,符合我们在股权激励事件点评中的预期,继续看好公司长期价值增长。
  渠道优势尽显,公司加强常温领域优势、进一步拓宽护城河。
  强大的渠道管控和拓展能力是公司一直以来的优势所在,在渠道下沉的进程中优势尽显,并在一定程度上保证了其在常温领域护城河的加宽。面对短期内仍将持续激烈的双寡头竞争局面,守住常温奶市场的绝对份额是公司谋求更大发展的生命线,公司将以增加市场份额为指引,谋求长期的发展。上半年公司经营数据对以上逻辑充分印证,公司渠道渗透率进一步提高,常温奶在零售市场中份额上涨。凯度调研数据显示,公司常温液态类乳品的市场渗透率为83.9%,同比增加2.7pct,其在三、四线城市的渗透率为86.2%,同比增长2.3pct。19H1公司在零售市场份额稳步提升,常温液态奶市场零售额份额同比增加2.4pct,其中常温酸奶同比增加5.8pct,常温酸奶份额基本达到50%,仍为该品类市场份额第一。行业竞争较为激烈背景下下,重点产品销售情况良好,上半年公司“金典”“安慕希”等重点产品销售收入比上年同期增长30%。
  短期行业竞争因素影响有所体现,低温奶业务承压。
  公司对短期内行业仍将持续的双寡头竞争局面给予充足的预期,为巩固公司的常温优势、实现跨品类的综合发展的目标,公司需要加强费用的投放,因此我们判断销售费用或将维持在高位,上半年竞争因素已体现在利润表现中。19H1公司销售费用与管理费用中的薪酬均出现一定幅度上行,主要系公司下半年将新增组织事业部以及东南亚市场国际业务部,人员数量增加,且业绩达成激励增加。
  19H1销售费用率24.7%维持相对高位,管理费用率4.25%,同比增加0.75pct。叠加上游原奶价格从年初以来的上涨压力,毛利率小幅下滑,19H1净利率8.4%,同比-0.3pct。
  国内低温行业迅速发展,低温领域并非公司优势所在,公司仍将更多的资源布局在新品推广以及渠道下沉方面。在常温酸奶冲击与区域性乳企竞争背景下,公司低温领域发展承压,19H1低温液态奶市场零售额份额同比下降1.1pct。
  未来横向拓品仍为主旋律,公司长期价值不断凸显。
  乳制品的选择品类逐渐增多,双寡头的焦点将会逐步分散,伊利和蒙牛将逐渐走向差异化竞争的道路,伊利聚焦常温优势,进行横向拓品,不断拓宽护城河,蒙牛基于上游牧场及冷链资源优势深耕乳制品行业,加高行业壁垒。公司新品推广成效显著,安慕希口味升级、豆奶增长较好、有机产品畅轻等有所突破,19H1新品销售收入占比17.4%,比2018年提高2.6 pct。奶粉方面,婴幼儿配方奶粉零售市场份额同比增加0.6pct,金领冠销售收入同比增速30%,公司国产奶粉高端化进程推进。
  公司在激烈的行业的竞争中,成功抢下市场份额,新品拓展情况向好,进一步表明公司作为龙头无惧竞争压力的实力。股权激励深度绑定核心管理层,确保下一个十年新一轮的腾飞,公司完成“2030年成为世界第一乳企”的目标决心显现,短期竞争不影响公司长期价值的增长,我们将持续看好伊利长期价值。
  公司盈利预测及投资评级:公司上半年业绩基本符合我们的预期,我们预计19-21年营收分别为925.17、1069.75、1244.40亿元,同比增长16.30%、15.63%、16.33%。预计19-21年净利润分别为70.48、73.54、84.46亿元,同比增长9.24%、4.33%、14.85%,对应EPS分别为1.15、1.20、1.38元。当前股价对应2019-2021年PE值分别为25、24和21倍,我们依然看好长期公司价值提升,维持“强烈推荐”评级。
  风险提示:食品安全问题,行业格局发生重大变化,公司新品放量不及预期

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