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　　公司发布2019年中报，报告期内公司实现营业收入24.79亿元，同比增长1.80%，归母净利润1.44亿元，同比增长3.42%，扣非净利润1.32亿元，同比增长41.24%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】单季度看，2019年第二季度公司实现营业收入12.60亿元，同比增长2.61%，归母净利润0.80亿元，同比增长31.15%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　我们点评如下：
　　电信市场受益4G加速扩容、5G建设逐步启动，推动收入持续增长。公司产品结构持续优化，毛利率有望逐步企稳回升。
　　19年上半年公司传输产品收入16.4亿元，同比增长12%，毛利率24.4%，同比提升1.3个百分点。随着网络流量持续增长、基站负载快速提升，4G网络加速扩容，工信部规划19年新建超过60万4G基站，相比18年的44万站显著提升，对电信光模块带来持续需求。同时5G商用建设启动，19年以NSA组网为主，主要带来前传25G光模块需求，2020年SA组网启动后将带来中传回传高速光模块需求。目前公司5G前传产品批量交付，50G电信光模块已通过认证，有望在5G独立组网建设阶段迎来中传和回传高端电信光模块需求增量，推动公司电信产品收入和盈利能力持续增长。
　　数通市场重点客户持续突破，产品结构不断优化，毛利率有望持续提升，成为公司重要增长驱动力。
　　19年上半年公司数据与接入产品（包含数通产品和电信接入网产品）整体收入8.2亿元，同比下降12%，毛利率8.9%，同比提升2.6个百分点。公司在数通市场重点客户持续突破，同时下一代400G光模块产品完成样机开发，多模产线具备小批量交付能力，单模产线仍在建设。当前数通市场处于100G成熟产品有降价压力，下一代400G产品需求尚未规模落地的过渡期，公司持续进行产品结构优化提升毛利率，同时大力推进400G产品研发和产能准备，力争把握400G升级的重要机遇，推动数通产品收入和盈利能力的持续提升，对公司业绩形成重要支撑。
　　短期销售、研发持续投入，股权激励费用及政府补贴等非经常性因素对公司业绩产生一定影响。随着新产品销售起量、股权激励成本摊销基本完成，公司整体盈利能力有望逐步加强。
　　19年上半年公司销售费用率2.86%，同比增加0.52个百分点；管理费用率2.38%，同比增加0.48个百分点；研发费用率7.18%、财务费用率-0.24%，同比基本持平。当前公司面向5G、数通产品销售和研发仍处于重点投入期，新产品销售逐步起量后有望进一步摊薄费用。19年上半年公司确认股权激励成本摊销3091万元，未来随着成本摊销逐步完成，摊销费用对公司净利润影响有望进一步减小。
　　展望未来，公司作为全球光模块/器件全产业链布局的龙头厂商，电信市场有望迎来5G大机遇，数通市场持续突破有望对整体业绩形成双轮驱动，高端芯片自主化有望强化公司核心竞争力。
　　5G规模建设启动，对前传/中传/回传光模块产生持续新增需求，电信市场有望迎来量价齐升新机遇。全球云计算快速发展对数通光模块产生持续需求拉动，下一代400G升级周期有望启动。公司在电信和数通光模块/器件领域全面布局，电信+数通有望对公司业绩形成双轮驱动。同时，公司在上游核心高端芯片领域持续投入，力争实现高端芯片自主化突破，进一步强化公司核心竞争力。
　　投资建议与盈利预测：
　　公司电信业务稳步成长，数通业务持续突破，未来5G建设和全球云计算发展有望推动公司业绩长期快速增长。预计公司19-21年归母净利润分别为4.0、5.4、6.8亿元，对应19年46倍、20年34倍市盈率，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游资本开支低预期、技术研发风险、价格竞争超预期