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中国船舶研究报告:安信证券-中国船舶-600150-2019H1归母净利润0.45亿元,关注资产重组方案演进带来的投资机会-190822

股票名称: 中国船舶 股票代码: 600150分享时间:2019-08-23 16:01:15
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 冯福章,余平
研报出处: 安信证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入-A
研报大小: 425 KB 分享者: cru****24 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ■事件:公司发布2019年中报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019H1,公司实现营收(97.73亿元,+27.95%),归母净利润(0.45亿元,-78.29%),扣非归母净利润亏损0.84亿元,减亏2.32亿元;经营性现金流净额(12.71亿元,+17.76%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  ■2019H1完成年营收计划的56.62%。2019H1,虽然面对中美贸易摩擦带来的新造船需求大幅下降的行业形势,公司作为国内民船龙头,得益于造船产业集中度提升,整体经营仍呈现稳中有进、稳中向好的发展态势。
  经营层面:2019H1,公司承接新造船订单7艘/53.90万DWT;修船业务承接合同金额8.74亿元,完成年计划的128.46%;动力业务承接柴油机84台/196.40万马力,功率数完成年计划的47.90%;机电设备业务上,公司承接机电设备合同金额8.93亿元。至6月底,公司累计手持造船订单76艘/1103.66万DWT,累计手持修船合同金额4.70亿元;累计手持柴油机订单181台/313.31万马力。
  生产层面:2019H1,公司完工交付船舶21艘/333.00万DWT,吨位数完成年计划的55.68%;完成修109艘/5.73亿元,产值完成年计划的78.52%;柴油机完工93台/185.34万马力,功率数完成年计划的48.41%;实现机电设备产值6.00亿元。重点产品方面,外高桥造船40万吨VLOC、109.9K油轮、CJ50自升式平台、中船澄西8.2万吨散货船成功交付,沪东重机W7X62B主机顺利通过型式认可试验、承制的沪东中华长兴造船厂区VOCs治理项目成功交付。
  ■扣非归母净利润仍然亏损、但是减亏的原因。一方面,民船仍处在长周期底部,造船企业仍面临经营压力。2019H1,全球经济复苏势头放缓,国际航运市场小幅回升,受国际贸易摩擦和地缘政治影响,全球新船需求大幅下降。据中国船舶工业协会数据,我国新接造船订单量同比下降46.9%,民船行业仍处在长周期底部。“融资难”“接单难”等问题没有缓解,船舶工业平稳健康发展仍面临较大挑战。另一方面,2019H1非经常性损益同比减少3.95亿元,主要源于2018H1处置长兴重工股权等获得收益3.65亿元而2019H1大幅减少,这是2019H1扣非归母净利润减亏的原因。
  ■中国船舶的投资逻辑已发生变化:现阶段投资逻辑侧重于重组方案的演进,与去年年底低PB、超跌带来的投资逻辑有着较大差别。我们自去年底部独家推荐中国船舶、今年一季度明确表示看好船舶板块的表现,逻辑来自于几大船舶总装厂PB估值处于历史低位,且民船处在长周期底部呈逐步回暖阶段。当前处于南北船集团战略性重组阶段,投资逻辑变化为上市公司资产重组推进带来的资产重估的机会。
  2019年8月14日,中国船舶发布公告对重大资产重组方案进行调整。调整后方案三个步骤实施完成后,与原方案相比仅减少了广船国际32.54%股权,不存在重大差异。且将中船集团旗下核心的军民船业务整合进入上市公司,进一步强化中国船舶作为船海业务上市平台的定位。
  本次资产重组方案实施完成后,中船集团旗下主要船舶造修总装厂如江南造船、广船国际、黄埔文冲、外高桥造船、中船澄西等均已纳入体内,拟注入的标的公司江南造船、黄埔文冲和广船国际在军、民船舶造修领域具有较强的核心竞争优势和行业地位,有利于完善上市公司造修船板块布局、巩固业务竞争优势、提升上市公司资产规模。
  ■投资建议:我们认为,民船处在长周期底部,现呈逐步回暖趋势。公司作为我国民船龙头企业,将受益于民船逐步回暖及造船业供给侧改革;军船层面,公司已打造为中船工业集团军船总装资产上市平台,将充分受益于海军装备建设。我们预计2019-2021年净利润分别为29.32、6.95、10.44亿元,EPS分别为0.66、0.16、0.24元,对应当前股价的PE分别为36X、152X、101X。中国船舶作为南北船集团战略性重组最为受益标的,值得关注。
  ■风险提示:民船市场需求仍较萎靡;重组方案的不确定性。
  

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