事项：
　　公司发布《对外投资公告》，拟与圣珀齐知识产权有限公司共同投资设立合资经营企业，合资经营企业拥有“self-portrait”品牌在中国大陆地区的所有权，公司从而在中国大陆地区经营管理“self-portrait”品牌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　国信观点：公司通过目前已通过外延等方式取得6个源自欧美、风格突出的高端轻奢品牌，实现了对中高端人群多层次、差异化的覆盖，随着公司收购品牌逐渐地成长，公司的多品牌运营能力有望进一步得到验证，有望逐步享受平台溢价。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）短期来看，公司Q2以来基本面有所复苏，预计中报表现相对良好，同时，下半年在整体经营低基数的背景下，通过加快展店（主品牌亲民线的下沉以及IRO的开店），有望实现加速复苏。暂不考虑新品牌业绩贡献，我们维持此前盈利预测，预计公司19/20/21年EPS分别为1.29/1.52/1.76元，当前股价对应PE分别为11/9/8倍。综合绝对估值和相对估值，公司未来6个月的合理估值区间为18.06-19.77元/股，较此前深度报告中估值区间有所下降。此次合理估值区间对应PE区间为14倍-15.3倍，该区间较目前股价有28.5%-40.7%的估值空间，维持“买入”评级。
　　评论：
　　获知名中高端品牌在大陆的经营管理权，进一步丰富品牌矩阵
　　公司发布《对外投资公告》，拟与圣珀齐知识产权有限公司共同投资设立合资经营企业，合资经营企业拥有“self-portrait”品牌在中国大陆地区的所有权，从而在中国大陆地区经营管理“self-portrait”品牌。公司以货币出资3000万元，持有合资经营企业50%股权。歌力思将负责self-portrait在国内的供应链、渠道拓展和品牌推广，而品牌的设计研发仍将由原班的设计团队主导。
　　self-portrait定位中高端，夏季裙子的客单价在1000-3000元左右。该品牌由知名的马拉西亚设计师韩冲在2013年创立，短时间便风靡时尚界。截至2019年3月，“self-portrait”品牌已开设了375家销售点，覆盖全球70多个国家。该品牌融合蕾丝、镂空、碎花等柔美元素以及前卫的纹理和挺括面料，塑造出浪漫独特的当代风格。品牌成立之初的设计多数都是红毯仙女裙风格。在不断突破时尚前沿的同时，品牌抓住市场需求成功转型。其现在的设计更加强调轻快有趣的少女感，消费人群因此不断扩大。
　　品牌矩阵完善，风格差异化发展
　　公司上市以来通过自主孵化和收购打造了6个源自欧美、风格突出的高端轻奢品牌，实现了对中高端人群多层次、差异化的覆盖。截至公告当日，公司旗下拥有歌力思、IRO、Ed Hardy、Vivienne Tam、JeanPaulKnott以及self-portait6个品牌的经营权，以及知名中高端品牌代运营商百秋网络的控制权。
　　目前主品牌Ellassay和Ed Hardy已较为成熟，店铺数量已逐步保持稳定，但仍通过强大的单店运营提升保持着稳健的增长；而IRO品牌正快速成长中，且公司前期通过收购复星长歌所持前海上林25%股权及复星惟实所持有前海上林10%股权，取得了前海上林100%股权，进而取得IRO母公司IROSAS 57%的股权，加大了对IRO母公司的控制力，收购后我们预计公司有望进一步加大对IRO的开发进度，加速拓店；此外，self-portrait品牌与公司现有的5个品牌一样定位较高端，但风格上有所差异，self-portrait的引入有望持续扩大公司的品牌阵容和在高端国际时装市场的占有率。中长期来看，随着公司收购品牌逐渐地成长以及多品牌运营能力有望进一步得到验证，公司整体基本面也有望实现迭代成长。
　　此外，公司旗下的中高端品牌线上代运营商百秋网络发展良好。2018年百秋网络实现净利润6000.45万元，同比增加19.97%。目前百秋网络已经与40个国际时尚品牌建立了长期合作关系，未来百秋将积极开拓新零售领域，打通货品、会员、利益分配三方，为品牌商提供全渠道解决方案、全域&全渠道品牌会员运营服务，以及整合营销服务。同时，通过建立与国际知名品牌之间的合作，一定程度也为集团公司提供了未来进一步外延的资源库。
　　投资建议：下半年基本面有望加速复苏，长期多品牌运营能力有望逐步验证，维持“买入”
　　去年下半年以来，公司股价在大盘风格切换以及行业基本面下行等因素下持续下行，目前估值已处于历史最低水平，且与同类型公司相比也处于较低水平。但从近期公司基本面情况了解来看，预计公司在零售变现回暖下，Q2营收增速较Q1有所加速，由此预计中报表现相对良好，同时，我们预计公司下半年在本身低基数背景下，通过展店（主品牌副牌的下沉以及IRO的开店）推动，基本面有望进一步加速复苏，从而逐步实现估值修复。而中长期来看，公司通过收购获得了6个源自欧美、风格突出的高端轻奢品牌，实现了对中高端人群多层次、差异化的覆盖，随着公司收购品牌逐渐地成长，公司的多品牌运营能力有望进一步得到验证，有望逐步获得平台溢价。
　　考虑到公司新设合资经营企业暂未正式开启业务布局，暂不考虑新品牌业绩贡献，我们维持此前一季报点评的盈利预测，预计公司19/20/21年EPS分别为1.29/1.52/1.76元，当前股价对应PE分别为11/9/8倍。根据最新的盈利预测，我们对公司的目标估值区间分析如下:
　　从绝对估值来看，我们采用三阶段模型，对公司价值进行DCF折现。预计未来三年主品牌Ellassay和Ed Hardy仍将保持稳健的增长，IRO等新增品牌在快速展店的背景下实现快速的增长，毛利率随IRO的占比的提升有小幅的下降。销售费用率在推广新品牌的背景下降有所提升，后随着规模效应趋稳，随着多品牌协同效应以及规模效应的显现，管理费用率有所下降，且暂不考虑政府补贴等非经收益。谨慎考虑，假设后几年增速逐步下降。据此推算绝对估值合理区间为19.77-21.48元，中枢为20.63元，对应19年PE15.3~16.7倍。
　　从相对估值来看，我们首先选取同处于中高端女装细分赛道的安正时尚和地素时尚，此外，我们选取定位中高端运动休闲服饰的比音勒芬作参考。歌力思与上述公司均从事中高端服饰的运营销售运营业务，且均在主品牌稳健增长的同时，进行多品牌布局，各项运营指标也较为接近，但其中歌力思旗下的品牌均定位高端且差异化明显，公司的品牌矩阵实现了对中高端人群多层次、差异化的覆盖，且歌力思的多品牌运营能力相对较强。综上，我们给予公司一年期的估值为14-15倍，对应合理估值区间为18.06-19.35元/股。
　　综合绝对估值和相对估值，我们给予公司未来6个月的合理股价估值为18.06-19.77元/股，较之前的深度报告的估值区间有所下降，主要系我们已根据公司最新的财报情况对盈利预测做了调整，同时今年以来市场风险偏好有所下降，导致板块整体估值水平有所下移。合理估值区间对应PE为14倍-15.3倍，该区间较目前股价有28.5%-40.7%的估值区间，维持“买入”评级。