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电商行业研究报告:民生证券-电商行业动态跟踪报告:拼多多2019年二季度财报点评,拼多多Q2营收高增169%大超预期,销售费用率改善驱动亏损收窄-190822

行业名称: 电商行业 股票代码: 分享时间:2019-08-22 11:33:03
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 刘欣
研报出处: 民生证券 研报页数: 9 页 推荐评级:
研报大小: 1,140 KB 分享者: ik****g 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事件概述:拼多多发布2019年二季度财报
  电商行业:根据艾瑞数据,淘宝/拼多多/京东7月份移动端月活跃用户数分别达5.95亿/3.51亿/2.42亿,自2018年8月~2019年7月一年时间内三家公司月活用户的月环比平均增速分别为0%/3%/1%,拼多多高用户基数下增速不减。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时,拼多多8月21日发布Q2财报,核心数据如下:二季度营收72.9亿,同比+169%;年化GMV 7091亿元,,同比+171%;净亏损10亿元,较去年同期的64.9亿大幅收窄;调整后归母净亏损4.1亿,亏损率5.6%环比下降24.7pct。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  分析与判断
  收入端:营收高增169%大超预期,GMV、用户数、单用户GMV等数据表现均亮眼
  二季度年化GMV同比+171%至7091亿元,其中年活跃购买用户数同比+41%至4.83亿人,月活用户数同比+87.7%至3.66亿人,增速高于同期阿里和京东水平;平台年活跃用户平均GMV同比+92%至1467元,推测一方面由于平台用户粘性不断增强,另一方面由于平台高价值客户群体逐渐增加。二季度营收同比+169%至72.9亿元,分业务看:在线营销服务收入64.7亿元,同比增长172.9%,在线营销业务货币化率环比小幅提升0.02pct至2.6%;交易佣金收入8.2亿元,同比增长142.6%,佣金率环比微降0.01pct至0.34%。公司二季度现金及等价物及限制性现金合计406.6亿元,同比+128%。
  利润端:营销费用增速两个季度后再次低于营收增速,营销对营收拉动效果显著;销售费率改善驱动净亏损大幅收窄
  二季度营业成本15.9亿元(同比+331%),毛利率78.1%(同比下降7.6pct,环比-2.7pct),成本高增主因云服务、呼叫中心及商家支持等技术服务成本上升。销售费用61亿元(同比+105%),主要用于广告赞助推广和用户补贴(二季度“百亿补贴”等计划,通过补贴等营销手段提升高净值商品吸引力);虽然销售费用同比维持高增,但销售费用率83.7%环比下降23.8pct,同比增速远低于营收增速169%,营销对收入的拉动效果显著。管理费用2.8亿元(同比-95%),主要是由于2018年4月有一次性股权激励,管理费用率3.8%环比下降1.4pct。研发费用8亿元(同比+332%),主要是由于资深研发人员员工数及招聘活动数增加,以及与研发相关的云服务费用和股权激励费用增加所致,研发费用率11%环比下降3.7pct。综上,营运亏损14.9亿元,营运亏损率20.4%,环比大幅下降26.2pct;归母净亏损10.03亿元,亏损率14%;调整后归母净亏损( Non-GAAP)达4.11亿元,亏损率5.64%,环比下降24.7pct,亏损率大幅收窄。
  电商行业“三足鼎立”格局逐渐稳定,未来拼多多增长空间仍待观察
  根据国家统计局数据,2019年上半年全国网上零售总额同比增长17.8%。拼多多作为电商行业小巨头,上半年超100%的增速显示了其巨大的增长活力。在人口红利逐渐消失的背景下,各大电商纷纷“剑指”下沉市场以挖掘新的业绩增长,从拼多多二季报表现看,率先通过“拼团+低价”在下沉市场夺得先机的拼多多目前领先优势依旧显著。但相比阿里和京东,拼多多当前阶段的缺陷仍然明显:相比阿里京东金融物流多业务线开花,拼多多业务结构较为单一;品牌化产品拓展仍需观察;营销和补贴驱动收入增长模式的可持续性等等。另辟蹊径的拼多多依托微信流量扶持和“拼团”模式爆发已成功跻身电商三强,但公司长期品牌类产品拓展、物流金融等基础设施建设,仍需持续观察。
  风险提示
  高端品类拓展不及预期;营销费用投入产出比不及预期。
  

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