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万华化学研究报告:财通证券-万华化学-600309-业绩符合预期,MDI价格有望回归历史价格中枢-190821

股票名称: 万华化学 股票代码: 600309分享时间:2019-08-22 11:23:32
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 虞小波,张兴宇
研报出处: 财通证券 研报页数: 3 页 推荐评级: 买入
研报大小: 643 KB 分享者: xie****ang 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  公司发布2019半年报:实现收入315.39亿元(YoY-15.35%),营业利润70.22亿元(YoY-46.57%),归属上市公司股东净利润56.21亿元(YoY-46.49%),其中2019Q2实现归母净利润28.25亿元(YoY-46.98%,QoQ+1.04%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司聚氨酯系列实现收入164.84亿元(YoY-1.95%),石化系列实现收入75.13亿元(YoY-9.70%),精细化学品及新材料系列实现收入32.38亿元(YoY+20.54%),业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  上半年MDI均价同比下滑,2019Q2环比有所上涨。公司聚氨酯系列产品产量134.85万吨,销量131.97万吨,上半年聚合MDI(分销)挂牌价均价为15367元/吨(去年同期均价24383元/吨),纯MDI挂牌价均价为24867元(去年同期均价30717元/吨)。受下游需求疲软影响,近期MDI价格依然维持较低水平。但是从全球范围看,未来两年除万华以外新产能投产较少,全球超过20年以上老旧装置超过50%,不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局,随着未来金九银十旺季来临,MDI价格有望向历史价格中枢回归。另外,万华近期收购瑞典化工,不仅提升公司竞争力,也消除市场对于MDI技术转让带来新进入者的担忧。
  石化产品价格以下跌为主,关注大乙烯项目进展。2019H1,山东丙烯均价7308元/吨(YoY-10.35%);山东环氧丙烷均价9825元/吨(YoY-16.82%);山东丁醇均价6622元/吨(YoY-11.54%);华北丙烯酸均价7949元/吨(YoY+3.76%);NPG华东加氢均价10122元/吨(YoY-22.3%)。原材料方面,上半年丙烷CP均价471.7美元/吨,同比下跌9.6%;丁烷CP均价481.7美元/吨,同比下跌6.0%。公司乙烯项目去年12月全面开工建设,目前进展顺利。该项目配套新上40万吨/年PVC、45万吨/年LLDPE、35万吨/年HDPE、30万吨/年PP、15万吨/年环氧乙烷、30/65万吨/年PO/SM、5万吨/年丁二烯等装置,未来将为石化板块贡献较大增量。
  精细化学品及新材料板块营收持续增长。板块营收32.38亿元,同比增长20.54%。公司二期13万吨/年PC产能预计2019年底投产;一期年产8万吨PMMA项目于2019年初一次性开车成功并生产初合格产品;特种异氰酸酯如HDI、IPDI等主要品种全球需求量近30万吨,下游主要是汽车涂料等领域,万华产品得到了全球主要客户的认可;特种胺业务也有望随着高端的风电、电器、饰品等高端环氧领域持续发展,维持高速增长。
  盈利预测及投资评级:中报业绩符合预期,公司MDI、乙烯、新材料等项目持续推进,未来有望成为世界级化工巨头。维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2019-2021年EPS为4.52、6.11、7.60元,对应PE为9.7、7.2、5.8倍。
  风险提示:MDI、石化等产品价格继续下跌,新项目进展不及预期。

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