投资要点
　　事件：公司发布] 2019年度半年度报告，报告期内实现营业收入18.4亿元，同比下滑3.2%；实现归母净利润1.6亿元，同比下滑15.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　抵抗“非猪”影响，业绩环比改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司在报告期内扣除对联营、合营企业的投资收益后净利润为7900万，同比下滑仅为8.2%。在非洲猪瘟持续影响的大环境下，半年度业绩较一季度环比有所改善，我们认为主要有以下三点原因：一、金达威维生素价格较一季度环比改善；二、禽类相关产业链表现亮眼，禽苗与饲料业务增长显著，乾元浩2019年上半年净利润1438.1万元，同比增长55.5%；三、猪用疫苗业务坚持大客户战略，稳步推进市场份额。
　　长期养殖龙头企业集中化趋势不改。2019年上半年生猪及能繁母猪存栏数据受非洲猪瘟影响持续下滑。但从国内规模厂二元母猪补栏数据看，从3月份开始补栏意愿有明显回升趋势，补栏绝对量与2018年世行半年几乎持平。预计下半年随着猪价走高，带动养殖户的补栏意愿提升，从而拉动对疫苗的需求量上升。另外，在非洲猪瘟疫病不断侵袭的背景下，对各地方省份之间猪调度提出了更高的要求。我们认为长期来看利好国内龙头养殖企业，规模养殖场集中度提升趋势或将持续。我们认为未来两年养殖量及渗透率将快速提升，公司客户模式规模厂占比高，盈利能力有望继续增强。
　　多点开花，化药饲料业务未来更添助力。目前国家对非洲猪瘟疫苗研发稳步推进，我们认为虽然目前疫苗仍不能实际运用，但对养殖户信心有所支撑，下半年公司生物制药板块有望随着信心恢复边际改善。另外，公司化药与饲料业务有望成为未来新的利润爆发点。饲料业务中90%以上为禽用饲料，有望受益于禽后周期拉动，未来两年保持高增长；化药业务公司子公司胜利生物于近期通过美国FDA机构现场审计，未来有望实现化药业务出口美国，或将大幅拉动公司出口业务利润增长。
　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.51元、0.62元、0.71元，对应动态PE为30、25、22倍。行业2020年平均PE为25倍，考虑公司未来各个业务板块都处于拓展阶段，给予公司20%溢价，对应30倍估值，对应目标价18.6元，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、原材料价格或波动。