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药明康德研究报告:光大证券-药明康德-603259-临床前业务延伸价值凸显,平台型CRO龙头稳健发展-190820

股票名称: 药明康德 股票代码: 603259分享时间:2019-08-21 17:39:45
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 林小伟,宋硕
研报出处: 光大证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,098 KB 分享者: l****t 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  ◆事件:
  公司发布2019年中报,19H1实现收入58.94亿、归母净利润10.57亿元、扣非净利润9.93亿元、经营性净现金流9.79亿元,分别同比+33.68%、-16.91%、+20.05%、+96.45%;实现稀释EPS 0.64元,符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  ◆点评:
  19Q2主业继续保持较高增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司18Q2到19Q2单季收入分别同比+20%、25%、29%、29%、38%,提速趋势明显。剔除并表、汇率等因素,19Q2收入增速环比仍有提速。归母净利润增速为负原因在于所投资标的公允价值变动损失5517万元,而去年同期收益4.32亿元,剔除此因素,归母净利润同比+32%。19H1毛利率38.78%,同比下降1.28 pp,原因在于公司作为平台化CRO企业,毛利率较低的临床业务快速增长所致。
  临床前业务延伸价值显现,平台化布局稳步推进。公司作为临床前CRO全球龙头之一,正逐步向后端延伸。具体来看,19H1中国区实验室收入29.9亿元,同比稳健增长24%;美国区实验室收入7.1亿元,同比增长30%,明显提速;CDMO收入17.2亿元,同比增长42%,预计药明提高合全的持股比例后,协同效应将强化,高增长将持续;临床CRO收入4.7亿,同比大幅增长104%。2019年5月公司收购数统服务公司Pharmapace,剔除并表因素,临床CRO业务同比增长68%,预计该业务将继续高速增长。另外,公司也在积极投资创业期公司,可以理解为融资服务。在研发分散化浪潮下,公司凭借融资服务、CRO、CMO一站式服务能力,将为有创新需求的药企赋能,助力全球创新浪潮。
  ◆盈利预测与投资评级:作为医药外包平台型龙头,充分受益全球创新浪潮。考虑后端业务提速,我们上调收入预测,同时考虑公允价值变动损益不确定性较大、2020年股权激励费用较高、转增股本,我们下调公司19-21年EPS预测为1.28/1.55/1.99元(原为1.92/2.43/3.01元),分别同比-7%/+20%/+29%。A股现价对应19-21年PE为58/48/37倍,维持“买入”评级;H股现价对应19-21年PE为55/45/35倍,维持“买入”评级。
  ◆风险提示:企业研发投入不及预期;竞争加剧;新产能利用率不及预期。
  

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