投资摘要：
　　本轮挖掘机周期主要由房地产需求和存量更新驱动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】与上轮周期不同，2016年以来的本轮复苏市场并未明显感受到需求侧有显著增长态势，三大投资中仅房地产需求出现加速，2019年前6个月累计同比增速达到11%，制造业和基建投资大部分时间继续探底。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）挖掘机年度销量与房屋新开工面积总体仍呈现趋势上的一致性，但呈现更大的行业弹性，存量更新逐步成为主力驱动。
　　存量挖掘机结构老化，或2020年迎来更换高峰。碍于行业缺乏对于存量结构的官方数据，使得对于旧机更新节奏的分析变得众说纷纭。我们从某二手挖掘机交易平台上采集了数千个正在市场交易的二手机数据，并以此作为存量挖掘机分析的样本，主要结论如下。
　　（1）二手挖掘机平均开机小时数超过8000，更新潜力巨大
　　目前在交易的二手挖掘机平均开机小时数达到8281.58小时，开机小时数在6001-8000个，8001-10000个的挖掘机占比分别为21.66%和24.04%，是目前存量挖机最大的工作时长分布区间。开机小时数在10000个小时以上的二手挖掘机占比达到25.82%，开机超过1万小时的挖掘机折损较为严重，是目前存量替代的主要对象。
　　（2）日韩存量挖机老化严重，小松开机小时数或失真
　　从分品牌的开机小时数来看，小松（平均开机小时数达到10009）、日立（平均开机小时数达到9974）、斗山（平均开机小时数达到9404）等日韩品牌存量挖掘机开机小时数显著高于国产品牌。三一、徐工二手机开机小时数分别为4949个和4761个，显示随着国产品牌的崛起，外资品牌挖机在存量的份额也将持续萎缩，尤其日韩系品牌存量挖机老化是不争的事实，本轮周期国产龙头增速高于行业，一定程度也与替代外资品牌存量有关。
　　2018年以来，国内挖掘机行业的销量的增长与小松挖掘机开机小时数的下滑形成鲜明对比。我们认为，由于小松在中国挖掘机新增销量占比已经萎缩至4%，尽管其仍拥有最大的保有量份额，但机型老化较为严重，难以承受新机同级别的施工强度，小松开机小时数或已经出现一定程度失真。
　　（3） 11000个开机小时可能是挖掘机淘汰极限值
　　我们认为，由于下游需求存在较大波动，挖掘机在不同的需求强度下存在超负荷使用或者闲置状态差异较大，通过固定年限确定挖掘机淘汰更换周期或许有些武断，以挖掘机开机小时数来衡量其全生命周期工作强度，进而确定其更新周期更为准确。从存量挖掘机年度平均开机小时数来看，开机小时数在11000个小时以上的年份均集中在2010年以前，且开机小时数在11000个小时以上的二手挖掘机占比快速降低，且基本集中在2005年以前，样本数量快速减少。
　　（4）存量挖掘机更换高峰预计2020年出现
　　当开机小时数超过11000个小时，挖掘机在二手交易市场的交易价值显著降低，基本进入更新淘汰周期。目前2011年出产的二手挖掘机平均开机小时数为9417.25个小时，我们假定以11000个小时作为存量挖掘机的平均淘汰极限，按照目前单台挖掘机工作强度为1500个小时/年计算，2011年的二手挖掘机将在2020年中旬达到理论淘汰值。
　　投资策略：我们认为挖掘机行业将在2020年后进入更新高峰，行业需求仍具备相当强的韧性，看好工程机械龙头及液压件、液压破碎锤行业投资机遇，重点推荐三一重工、恒立液压、艾迪精密，关注徐工机械。
　　风险提示：1、工程机械需求不及预期；2、挖掘机样本数据失真。