核心观点
　　营收业绩增速均提升，利润率略有下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2019年上半年实现营业收入1393.2亿元，同比增长31%，实现归母净利润118.4亿元，同比增长30%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司业绩增速与营收增速基本一致，主要原因是：1）公司上半年净利润率13.8%，较去年同期上升1个百分点；2）公司上半年少数股东损益占比较去年同期提升6.1个百分点，两相抵消。公司上半年毛利率36.2%，较2018年底下降1.3个百分点；净利率13.8%，较2018年底下降2.8个百分点，盈利能力略有下降，主要受到结算项目区域结构的影响。
　　销售维持稳定增长，投资强度进一步下降。2019年上半年公司实现销售金额3340.0亿元，同比增长9.6%，位列全国房企销售榜第二位，在41个城市的市占率位列当地前三。公司上半年新增54个项目，合计建面1372.8万方，权益建面941.8万方，对应权益拿地金额649.8亿元，上半年投资强度仅28%，较2018年下降14个百分点，维持较审慎的拿地策略。新增土储中，按建筑面积和投资金额算分别有82%和88%位于一二线城市。
　　负债率维持低位，有息负债规模下降。截至2019年6月底，公司扣除预售账款的资产负债率为49.3%，较2018年底下降2.3个百分点。净资产负债率35.0%，较2018年底上升10.0个百分点，净负债率虽有所上升，但仍远低于行业平均水平。公司有息负债规模为2253亿元，较2018年底减少了359亿元。现金短债覆盖倍数仍维持在2.0倍，维持较强的偿债能力。
　　财务预测与投资建议
　　维持买入评级，目标价33.21元。根据中报情况我们对公司项目结算进行调整，同时考虑股本的变化，将公司2019-2021年EPS调整为3.69/4.53/5.53元（原预测为3.69/4.49/5.48元）。可比公司2019年PE估值为7X，考虑到公司较可比公司积极拓展资管类业态的项目，向轻资产化运营，较可比公司应享有更高估值溢价，我们维持20%的估值溢价，给予公司9X估值，对应目标价33.21元。
　　风险提示
　　房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。