净利润同比增幅居行业前列。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019年上半年，公司实现营业收入31.36亿元，同比+5.23%；实现归母净利润4.28亿元，同比+288.31%，增幅在已公布上半年业绩的券商中靠前；扣非归母净利润4.26亿元，同比+285.18%，增速与归母净利润一致，盈利质量较优；加权平均ROE为3.42%，较去年同期增加2.54个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）自营业务、其他业务净收入（其他业务收入-其他业务成本）、投行业务及经纪业务对净利润增长贡献较大；信用业务净收入下降及管理费用增加对净利润增幅拖累较大。
　　经纪业务同比增幅高于行业整体。公司构建面向各类客户的“1+N”服务体系，完善产品供给，迭代系统提升运营效率，全方位落地财富管理转型；机构业务方面，公司布局公务基金券商结算业务和金融同业机构债券经纪业务。截止2019年6月末，经纪业务客户总数达到185万余户。2019年上半年，公司代理买卖证券业务净收入为2.80亿元，同比+34.00%，高于行业整体同比增幅+22.06%。
　　信用业务净收入下降。公司持续化解股票质押存量风险，股票期权经纪业务未发生强行平仓及行权违约风险，截止2019年6月末，融资融券业务规模为47.59亿元，股票质押业务待购回金额为16.53亿元。2019年1-6月共计提信用减值准备4132万元，其中其他债券投资计提4311万元，占计提价值总额比重为104.33%，买入返售金融资产转回548万元，股票质押风险有所缓释。2019年上半年，公司利息净收入为-1.08亿元，亏损较去年同期有所扩大（2018年上半年利息净收入为-0.50亿元），主要是利息收入减少导致。
　　自营业务对净利润贡献最大。公司自营业务涵盖权益类和FICC类，其中FICC类包括固定收益类投资和贸易金融业务。2019年上半年，公司权益类投资积极布局科创板及港股，固收类业务稳健有序开展，债券交割量在行业中位列第7位，票据业务稳健，强化持仓资产和交易对手管理，商品业务交易策略持续优化。上半年，公司自营业务净收入（投资净收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动净收益）为9.33亿元，同比+51.47%，对归母净利润增幅贡献最大。
　　资管业务净收入同比降幅低于行业整体。截止2019年6月末，公司资管存续规模为434.51亿元，其中集合类资管产品73.18亿元，定向类资管产品262.93亿元，专项类资管产品98.40亿元。2019年1-6月发行公募基金10亿份，6月末公募基金存续规模58亿元。受压降通道业务趋势影响，2019年1-6月，公司受托客户资产管理业务净收入0.70亿元，同比-6.70%，降幅低于行业整体（同期行业整体降幅为-8.32%）。
　　投行业务净收入同比增幅高于行业整体。2019年上半年，公司完成新三板挂牌项目4家，辅导3家挂牌企业完成定向增发；完成1个IPO、1个再融资、1个可转债、1个并购重组、11个公司债项目，总融资规模超200亿元，2个科创板项目排队中；上半年，股权承销金额行业排第28位，债券承销金额行业排第25位；上半年实现证券承销业务净收入1.66亿元，同比+71.18%，增速行业整体（同期行业整体降幅为+26.66%）。
　　国际业务亏损大幅减少。2019年上半年，公司全资子公司山证国际完成大地控股收购智城控股股份、奥园健康生活香港挂牌上市，作为晋商银行的财务顾问、联席账簿管理人及联席牵头经办人，协助晋商银行实现香港挂牌上市；获得RQFII资格。2019年上半年，山证国际实现净利润-172.18万元，较去年同期亏损大幅减少（2018年上半年山证国际实现净利润-620.17万元）。
　　投资建议。截止2019年8月20日，公司PB为1.81倍，处于近5年历史低位。预期公司2019、2020年EPS分别为0.28元、0.33元，对应2019年8月20日收盘价，2019、2020年PE分别为28.36倍、24.06倍，给予公司谨慎推荐评级。
　　风险提示。经济超预期下滑，股市大幅下跌，中美贸易摩擦恶化。