中国轮胎企业早已进入国际化竞争阶段，本文主要复盘国际轮胎行业一二线梯队代表公司发展路径，总结成长的内外部因素，结合玲珑所处的内外部环境对比分析，解析公司所处发展阶段，探寻成长逻辑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　三巨头：研发筑基，品牌作濠，全球汽车产业蓬勃发展
　　三巨头成长于世界汽车市场蓬勃发展的背景下，三巨头专注技术创新、持续投入研发、参与赛事运动、引领了轮胎行业乃至汽车行业的技术进步。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）多元化发展、营销创新塑造品牌形象，奠定了消费者基础。
　　韩泰正新：研发配套相辅相成，新兴市场汽车战略机遇
　　梳理韩泰正新发展历程，可以发现作为轮胎行业的后起之秀，正新和韩泰受益于全球轮胎产业向原材料产地亚洲转移和快速增长的中国及新兴市场提供的发展机遇，二者均专注研发提升产品竞争力，全球布局生产基地，通过供应一线车企，替换市场的需求和品牌影响力持续提升，并逐渐成长为二线轮胎品牌。
　　从国际经验看玲珑轮胎
　　玲珑轮胎的内外部条件和国际经验具有相似之处。外部环境，公司处于行业集中度提升和进口替代加速的的时间节点上，行业向头部优质公司聚集。内部条件，公司研发投入位于国内前列，拥有多个研发中心及实验室，以研发为基，打造优质产品。凭借产品性价比优势，与大众、通用、福特、雷诺日产等多家合资公司建立供应关系，配套业务向中高端突破，反过来推动产品升级，提升公司品牌形象和替换需求，实现ASP提升。
　　风险提示
　　汽车市场持续低迷；天胶价格大幅波动；海外建厂进度推迟。
　　自主半钢龙头，维持“买入”评级
　　长期看，轮胎行业大，单车价值高，作为存量易耗品，赛道稀缺，中国本土品牌性能和性价比突出；中期看，合资品牌整车产品下移，公司迎来进入合资较好的配套机遇，配套带动替换，ASP有望提升；短期看，橡胶低位运行，国际化布局提升盈利能力，公司业绩稳健增长。我们预计18/19/20年每股盈利分别为1.25/1.42/1.66元，目前股价对应动态市盈率分别是15.8/13.9/11.9x，维持买入评级
　　投资摘要
　　估值与投资建议
　　长期看，轮胎行业大，单车价值高，作为存量易耗品，赛道稀缺，中国本土品牌性能和性价比突出；中期看，合资品牌整车产品下移，公司迎来进入合资较好的配套机遇，配套带动替换，ASP有望提升；短期看：橡胶低位运行，国际化布局提升盈利能力，公司业绩稳健增长。我们预计18/19/20年每股盈利分别为1.25/1.42/1.66元，目前股价对应动态市盈率分别是15.8/13.9/11.9x，维持买入评级。
　　核心假设与逻辑
　　第一国内轮胎行业大而散，在环保+贸易壁垒等压力下，产能逐步出清，市场向龙头集中。
　　第二，合资品牌整车产品下移，公司进入合资配套逐步加快。
　　第三，产能持续增加，国际化布局显著提高盈利能力。
　　第四，原材料价格稳定或温和上涨。
　　与市场的差异之处
　　1、市场认为公司营收规模国内第二，远小于龙头中策橡胶。我们认为中策营收中斜交胎、两轮车胎和全钢胎占比较高，公司半钢规模大于中策，长期受益于乘用车发展。
　　2、市场认为公司国内零售份额小，渠道较弱。我们认为公司国内零售份额小是因为公司走配套带动替换的战略路线，前期战略重心放在国内配套业务上。
　　3、市场认为公司在前装配套业务上会受到外资品牌降价压力。我们认为目前的价格水平，外资本身盈利能力较差，大幅降价打压公司的可能性较低。
　　4、市场认为天胶价格处于历史低位，上涨将削弱公司盈利能力。我们认为天胶短期来看供大于求，长期的温和上涨使轮胎行业有效的转移成本压力，维持盈利水平，提升净利润的绝对值。
　　股价变化的催化因素
　　第一，塞尔维亚工厂提前达产，提供业绩弹性；
　　第二，进一步配套外资车企主流车型，主胎配套需求快速增长；
　　第三，轮胎出口贸易壁垒增加；
　　第四，人民币兑美元汇率持续走低，增加汇兑收益。
　　核心假设或逻辑的主要风险
　　第一，中国乘用车销量增速大幅下降；
　　第二，受天灾和虫害影响，天然橡胶价格出现季度间快速波动；
　　第三，海外工厂建设进度推迟；
　　第四，美国贸易战范围扩大，波及泰国生产基地。