事件:央行于8月17日上午发布公告,决定要完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制,从而进一步推进利率市场化改革,提高利率传导效率并降低实体经济融资成本。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在四个方面进行改革,分别是LPR公布频次、报价方式、报价行数量和报价品种。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)此外,人民银行还将LPR的应用情况和贷款利率竞争行为纳入宏观审慎评估体系。
新老LPR机制对比:(1)旧LPR的弊端:LPR只参照贷款基准利率,不反映市场利率变动。LPR≈1年期贷款基准利率-5bp,央行基准利率不变,LPR不变;(2)新LPR的变化:报价形成机制,由参考贷款基准利率改为按照公开市场操作利率加点,主要参考MLF;报价行扩容,由10家增加至18家,增加城商行、农商行;期限品种扩容,从单一1年期到1年期、5年期;降低报价频率,由每日改为每月报价一次,提升LPR报价质量。
锚,为什么是MLF?(1)期限较为匹配。MLF目前有三个品种:3个月、6个月和1年期,1年期LPR可以选择1年期的MLF进行跟踪,5年期LPR可以在1年期基础上加期限利差形成。而其他利率期限都较短;(2)MLF较为稳定。“两轨并一轨”的进程应该是循序渐进的,一开始利率不宜波动较大。如果直接以市场利率,例如DR007为参考利率,可能会导致贷款利率出现较大波动,不利于银行资产负债管理。随着利率传导机制的完善,今后有可能逐渐开始跟踪更为短期的利率。
对银行的影响:(1)本质是非对称降息。无论是盯住哪种市场利率,本质上都是为了降低实体融资成本,体现到银行即为息差收窄。但这种影响要小于贷款端降息25bp影响,否则就直接降息了;(2)影响是渐进的。LPR报价调整只针对新发放贷款,不涉及存量,目的是让银行的息差下行是缓慢的。但随着存量贷款到期重定价,未来发放利率也会下行;(3)影响是分化的。对公业务中银行是乙方,零售业务中银行是甲方,利率并轨对对公银行影响大于零售银行;对公贷款期限短,重定价快;按揭贷款期限长,且还要兼顾房地产调控政策。
投资建议:(1)对银行股的影响:短空长多。利率并轨、降低融资成本,对DDM模型分子端ROE受损,对分母端的风险评价却是长期有望改善,因此整体上影响是短空长多;(2)个股推荐:零售银行“三个代表”。除了我们无法覆盖的标的,推荐平安、宁波。
风险提示:经济下行速度超预期;中美贸易摩擦加剧。