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研究报告:民生证券-宏观研究:10Y~2Y期限利差如期倒挂,美国衰退风险上升-190816

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-08-16 09:16:51
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 解运亮
研报出处: 民生证券 研报页数: 4 页 推荐评级:
研报大小: 572 KB 分享者: suj****ly 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  报告摘要:
  8月14日美国10Y-2Y国债收益率出现倒挂,预示美国经济或于2020年衰退。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  历史表明期限利差倒挂预示着经济衰退和美股下跌
  1、自1961年7月以来,美国历史上共出现了八次10Y-2Y国债期限利差倒挂的现象,其中七次在之后6-24个月后发生了经济衰退,仅1966年发生期限利差倒挂后,经济未在2年内陷入衰退。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)虽然没有发生经济衰退,但是,1967年美国实际GDP增长率(环比折年率)却大幅下降,从1966年1季度的10.1%降至1967年2季度的0.2%,下降了9.9个百分点。
  2、在八次倒挂中,七次股市是下行,仅有一次股市是上行的。股市上行发生在1978-1980年的期限利差倒挂,没有发生调整。1978年,美国开始推行401(k)计划,即养老金投资计划,广泛投资于股票、基金、保险、债券、专项定期存款等金融产品,新资金的入市推动了美国股市继续上涨。
  期限溢价下降导致本轮美国国债10Y-2Y期限利差倒挂
  1、期限溢价的下行主要源自实际期限溢价降低。影响期限溢价的因素包括:(1)实际期限风险溢价,主要受到未来实际利率不确定性的影响;(2)通胀风险溢价,主要受到通胀不确定性的影响;(3)供求关系,各国政府、养老金等机构为了对冲再投资、通缩等风险而偏好长期债券。其中,供求关系是期限溢价下降的主导因素。官方购买是期限溢价下降的重要推动力量。风险中性期限利差提升促进套利交易,使得期限溢价维持低位。
  2、在《经济增长面临下行风险,日元、黄金有望获益—民生海外宏观周报20190128》和《期限利差倒挂,美国经济或于2020年衰退——期限利差专题研究报告20190325》中,我们提出中美贸易摩擦加剧叠加全球央行转为宽松,期限溢价有望下行,10Y-2Y期限利差2019年度可能倒挂。
  本轮美国国债10Y-2Y期限利差倒挂的特殊性
  本轮美国国债期限利差倒挂具有特殊性:第一,本轮10Y-3M先于10Y-2Y期限利差倒挂,为历史首次;第二,本轮10Y-2Y期限利差倒挂发生时美联储已经开始降息,以往的期限利差倒挂事件均发生在加息周期。第三,风险中性期限利差为正值时期限利差倒挂,为历史首次。第四,期限利差倒挂源自长端利率下降快于短端利率,历史上仅1989年2月和2000年3月与之类似。
  期限利差倒挂对于经济衰退预警的前瞻机制
  1、风险中性期限利差倒挂时,长期回报率低于短期回报率。企业家会减少长期投资,银行因借短贷长的盈利将减少而紧缩长期信贷,从而引发后续经济衰退。
  2、期限溢价差倒挂对投资的影响具有不确定性。存在较高通缩风险时,即使当前长期回报率高于短期回报率,也可能会抑制企业投资,导致投资下滑。
  3、预期的自我实现机制。期限利差倒挂导致美股大跌,进而通过财富效应和tobinQ效应影响消费和投资,使得美国经济衰退。
  4、由于预期自我实现机制的存在,虽然风险中性期限利差为正,期限利差倒挂依然预示美国衰退风险上升。
  风险提示:中美贸易摩擦加剧,全球经济下行超预期。
  

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