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研究报告:中国银行-美联储降息对澳门利率汇率市场影响展望-190801

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-08-13 15:23:33
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (DOCX) 研报作者:
研报出处: 中国银行 研报页数: 5 页 推荐评级:
研报大小: 21 KB 分享者: tes****111 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  2019年7月31日美联储公开市场委员会会议(FOMC)决定调降联邦基金利率目标区间25BP至2.00%-2.25%,并宣布于2019年8月提前结束收缩资产负债表,基本符合市场一致预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】FOMC称降息的主要考虑是“全球经济的增长前景与较弱的通胀水平”,美联储主席鲍威尔会后发言强调这是一次“周期中期的调整”,并反驳“这是一个较长降息周期的开始”。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  亚洲时间8月1日,与美元实行联系汇率制度和间接联系汇率制度的香港和澳门金管局宣布调降基准利率25个BP,继续对美国货币政策决策采取跟随。
  港澳“降息”不似美元降息
  回顾自2000年以来美联储、香港和澳门金管局基准利率调整的历史可以发现,香港和澳门金管局基本跟随了美联储每次加息和降息,并以相同的幅度和方向调整其基准利率。尽管如此,由于港澳基准利率与美国基准利率本身设定的差异,同样幅度和节奏的加息和降息对于当地利率水平和汇率的影响截然不同:
  (一)港澳降息对于本币利率的影响小于美联储降息对美元的影响
  美联储通过货币政策决策设定联邦基金目标利率目标区间,并通过每日公开市场操作有效控制联邦基金利率(近似等于美国市场上美元的隔夜拆借利率)水平,联邦基金利率基本上处于美联储设定的目标区间内,从而美元短端利率水平对于长端利率水平的影响只取决于利率的期限结构。从联邦基金利率、美元三个月LIBOR和美元最优贷款利率(Prime  Rate)三组数据的相关关系来看,美元短端利率水平和长端利率水平的变动方向几乎是完全一致的,美国联邦基金利率上限目标值与三个月美元LIBOR的相关性为0.9824,而联邦基金利率与美国最优贷款利率的相关性高达0.9979。从幅度上来看,从2015年美联储开始加息以来,联邦基金目标利率上升225个BP,美元最优贷款利率(Prime  Rate)上升幅度和联邦基金目标利率幅度相同。但香港和澳门的情况有所不同,其基准利率是贴现窗利率,最主要的作用是在银行间资金紧张时为金融机构提供流动性支持。这意味着,相比美联储设定的联邦基金利率目标区间,香港和澳门地区的基准利率仅仅是作为隔夜利率区间的上限,而且从回溯实际统计数据可以发现,除去金融危机意外,港澳市场同业拆借利率罕有出现触及这个上限的情况,例如,澳门同业拆借利率更大程度上受金融市场流动性充裕程度的影响,可以在某些时间段内与基准利率的变动方向甚至可以出现方向性偏离;而在利率曲线的更长一端,澳门元最优贷款利率(Prime  Rate)则对于基准利率的偏离则更加明显:从2015年以来,澳门金管局跟随美联储加息9次,但是澳门银行最优贷款利率仅仅在2018年9月之后才出现调整。从澳门金管局设定的基准利率、澳门元3个月同业拆借利率和澳门元最优贷款利率(Prime  Rate)三组数据的相关关系来看,澳门金管局设定的基准利率和澳门元3个月同业拆息利率的相关性尚可,为0.9563,但是基准利率对于银行贷款定价的传导效果极弱,基准利率与澳门元最优贷款利率(Prime  Rate)的相关性仅为-0.1913;从加息幅度上来看,采用月度均值计算,基准利率在本轮加息周期至本次降息前合计上升225个BP,但最优贷款利率(Prime  Rate)仅上升12.5个BP。
  在从2015年开始的美元加息周期中,澳门金管局调降基准利率对于同业拆借利率的影响小于美联储调整联邦基金利率对于最优贷款利率的影响,而对于澳门银行业最优贷款利率则在统计上可以认为基本上不产生影响。在2001年至2004年的降息周期中,澳门金管局调降基准利率对于同业拆借利率影响则更小,而由于缺乏基础数据,基准利率对于最优贷款利率的影响无法测定。
  (二)港澳对称降息或加息对于汇率的影响是不对称的
  上述基准利率设定的差异意味着美联储调整货币政策后,采用货币局制度的港澳虽然跟随调整基准利率,但这种调整对于市场利率,进而对于港币和澳门元汇率具有不对称的影响:即在美元加息时,同样的基准利率变动可能导致美元和港币以及澳门元的实际利差扩大,从美联储开始加息以来,美元三个月LIBOR与港币HIBOR和澳门银行业同业拆借利率的利差从2014年的平均-0.14%上升至2019年上半年的平均0.67%。
  这正是最近一年来港币对美元更加偏向弱方兑换保证的重要原因,具体而言:开放经济体下,短期近似无风险利率的差可以直接构成套利,美元加息,美元隔夜拆借利率的上限和下限同时上移,无风险隔夜拆借利率上行;港币和澳门元加息,利率上限上行,但在经济体系中流动性充裕的情况下,隔夜拆借利率的下限并不会跟随变动,从而实际的隔夜拆借利率可能不变,甚至可以是降低的,例如,在2015年开始的加息周期中,澳门元三个月同业拆借利率仅在2017年1月小幅持平于澳门金管局设定的基准利率,其他时间均小于基准利率,因此基准利率的基准作用实际上是“不存在”的。利差扩大会导致不同币种之间的套利活动,产生市场中对于高息美元的需求和对于低息港币的供给,使得港币汇率更可能接近弱方兑换保证。
  如果是美元降息,则美元隔夜拆借利率水平下降,港币和澳门元隔夜拆借利率水平的上限下降,港币和澳门元隔夜利率无法突破该上限并大幅高于美元利率,港币和澳门元对美元不会因此冲击强方兑换保证。
  综上所述,从对汇率影响来看,美元加息时即使港澳金管局同步加息,澳门元和港币依然可能会有贬值压力;如果是美元降息,澳门元和港币则很可能不会产生同样幅度的升值压力。
  
  

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