报告摘要:
糖价长期低于最有效生产者成本,全球糖处于增产末期,糖价底部蓄势待发
糖的产量-价格周期符合“蛛网模型”,种植面积增减影响产量进而引起价格涨跌,表现为“增产-跌价-减产-涨价-增产”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】糖周期大致是5-6年,“三年增产,两年减产”,糖价表现为“涨两年,跌三年”。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)16-18榨季随着全球糖产量增加,糖价进入下行阶段,于2017年中起持续在底部10-15美分区间震荡,而15美分是最有效生产者成本,因此通常也是国际糖价牛熊转换的关键位置。
19/20榨季全球糖供需关系反转,将进入去库阶段,国际糖价有望迎来向上拐点
18/19榨季全球食糖供应过剩量减少。据ISO预计,全球食糖产量由17/18榨季1.83亿吨下降至1.79亿吨,调减预计供应过剩量至64.1万吨。我们统计各机构对18/19榨季的供应过剩量的预估均值是158万吨,过剩量较上一榨季明显减少。库存增幅也随之减小,但短期内仍将压制糖价;库消比30%达到历史高点,19/20榨季有望拐头向下。
预计19/20榨季全球糖供需关系反转,将进入去库阶段,糖价有望迎来向上拐点。国际糖价长期低于全球最有效率生产者成本,各主产国减产力度将加强,印度有望大规模减产、泰国产量也将下降100万吨。各机构对全球食糖供需关系反转的预期也比较一致,ISO预计19/20榨季将有300万吨供应缺口,统计各机构预估缺口均值为328万吨。
19/20榨季,我国自产糖也将进入减产周期,糖价有望开启上行
按照周期性规律,2016年开始,我国自产糖产量已连续递增三年,也即将进入减产周期。目前,糖价低迷,白糖厂商经营困难,蔗农种植意愿极低,我国甘蔗种植面积自2013年起持续下滑,糖产量增速或将放缓,据农业农村部7月预测19/20榨季糖产量为1088万吨。此外,食糖加征保障关税,19/20榨季进口量不会大幅增加。走私利润空间虽大,但今年走私量或能小幅下降。2019年,食糖产销率达近5年较高水平。6月,食糖工业库存低于近10年均值。库销比将进入实质性下降状态,此轮周期已走过将近5年时间,糖价拐点有望来临。
投资建议
国际糖价长期低于最有效生产者成本,主产区减产意愿强,预计19/20榨季供需关系反转,将进入去库阶段,糖价于周期底部震荡蓄势待发。推荐【中粮糖业】。
风险提示
印度出口补贴政策、厄尔尼诺好转、原油价格大幅下行、乙醇燃料政策变化,进口关税调整、打击走私不及预期、国储糖抛储等。