事件:
2019年8月9日中国人民银行发布2019年第二季度货币政策执行报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评:
《报告》认为经济下行压力加大
相比于一季度,报告认为“国内经济下行压力加大,内生增长动力还有待进一步增强”,比一季度的“国内经济仍存在下行压力,内生增长动力还有待进一步增强”论述更进一步。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)《报告》提出“推动形成有效的最终需求和新的增长点”,相比一季度更为积极。
稳健的货币政策提法未有大的改变,提出了新的“三角循环”理论
《报告》继续提出“把好货币供给总闸门,不搞“大水漫灌”,广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配”,这与一季度《报告》提法类似。
在深化供给侧改革方面,《报告》提出“加快完善金融体系内在功能,形成实体经济供给体系、需求体系与金融体系之间的三角良性循环”,此前更强调“推动稳健货币政策、增强微观主体活力和发挥资本市场功能之间形成三角良性循环”。
新的“三角循环”主要考察的是供需体系与金融体系的配套性,防止金融进一步强化了经济周期波动,也有利于思考如何运用金融在供给侧改革与稳定需求之间进行权衡。此前的“三角循环”更多着眼于改善融资环境,防止重大风险的爆发。
《报告》认为二季度社会融资规模适度增长
《报告》提出社会融资规模适度增长的概念,而一季度则称社会融资合理增长,反映了社融增速下行的压力有一定缓解。主要表现为,一是贷款保持较快增长;二是委托贷款和信托贷款负;三是企业债券融资增加较多;。四是地方政府专项债券同比显著增加;。五是未贴现银行承兑汇票降幅明显缩小。
实际上,二季度市场一般贷款加权平均利率略有下降,企业贷款加权平均利率继续下行。6月,贷款加权平均利率为5.66%,比3月下降0.03个百分点,同比下降0.28个百分点。其中执行上浮利率的贷款占比略有下降,执行基准利率的贷款占比基本平稳、执行下浮利率的贷款占比略有上升。
在利率市场化方面,《报告》提出“重点推进贷款利率进一步市场化”,但删除了“两轨并一轨的表述”,提出“研究完善商业银行贷款市场报价利率机制”,表明利率市场化仍然是当前货币调控工具从数量型转向利率型的关键。我们认为下半年针对商业银行报价机制的改革会有所推进。
以专栏论述中小银行流动性
《报告》首次在金融机构改革中,重点论述了接管“包商银行”事件,进而引出了“稳妥化解中小银行局部性、结构性流动性风险”。经过央行多种货币政策政策操作,从6月中旬开始,中小银行的市场融资条件明显好转。
央行认为,“部分中小银行出现的局部性、结构性流动性风险,本质上是真实资本水平不足导致的市场选择结果。要推动中小银行补充资本,将银行资本补充与深化金融供给侧结构性改革”。下半年,央行在防范化解重大金融风险中,将有望继续推进银行永续债等工具发行,补充银行的核心一级资本
总的来看,央行认为在下半年经济下行压力加大、全球总体利率下行的背景下,其有望推出维持有效需求的政策。央行提出新的三角良性循环,将继续关注供给侧改革与维持“六稳”之间的权衡,未来将继续从补充核心资本方面支持金融金融,防范化解重大金融风险。
我们认为,得益于多国央行降息,特别是美联储降息25个基点,央行货币政策操作的空间有所扩大,对下半年逆周期调控政策有一定利好。此外,结合我们7月份物价数据点评,我们认为物价并不是逆周期调控的制约因素,下半年市场利率有望继续利好实体经济。
风险提示
中美贸易谈判不及预期。