投资摘要:
产品技术方面,光威复材是行业标准制定者,中简科技是后起之秀。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2005 年光威复材研制的 GQ3522 碳纤维达到 T300 级水平,成为国内第一家实现碳纤维工程化的企业,公司主持制定了《聚丙烯腈基碳纤维》和《碳纤维预浸料》两项国家标准,其产品 GQ3522 碳纤维稳定供应我军战斗机、直升机、运输机等装备,。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)中简科技的工程产业化产品也已经达到了东丽 T1000 的水平,其生产的 ZT7 系列(高于 T700 级)高性能碳纤维率先实现国产航空航天重点型号的全面批量稳定应用。
财务数据方面,光威复材龙头地位明显,中简科技毛利首屈一指。
规模上光威复材是碳纤维龙头。光威复材 2018 年营业收入 13.64 亿元,净利润 3.77 亿元,体量规模和盈利能力是处于遥遥领先地位。中简科技是军用碳纤维新秀,其 T700 级碳纤维已经批量供应主机厂,2018 年实现营收 2.13 亿元,净利润 1.21 亿元。
中简科技纯军品,毛利水平高。2018 年中简科技军品营收占比高达99.77%,而光威复材随着碳梁业务的放量,军品比例由原来逐渐上升趋势迅速下降,2018 年估算公司军品收入占比约有 49%,已不足总营收一半。中简科技由于纯军品毛利率高达 79.6%,而光威复材为 46.7%。
非经常性损益对光威复材的影响更大。2018 年光威复材公司非经常性损益为 9491 万元,占到归母净利润的 25%,对公司盈利实现影响较大。非经常性损益涉及增值税退税和研发项目经费,增值税退税跟随军品增长,去年递延收益大幅增长,预计今年其他收益将超过 1 亿元。中简科技由于研发项目规模较小,增值税退税跟收入成比例,因此非经常性损益占到归母净利润比例为 12%,相对光威复材较小。
成长空间方面,光威复材布局大丝束碳纤维,先行一步扩展民品市场。目前大丝束碳纤维的价格可以控制到小丝束碳纤维的 50%-60%左右,而其主要性能已经接近甚至超过小丝束碳纤维,发展高性能低成本大丝束是民用推广的重要途径。军用市场空间有限,未来需求保持 20%增速,因此必须要全产业链布局,发展高性能大丝束碳纤维,光威先行一步已在包头战略筹划,短期解决碳梁用碳纤维产能不足问题,长期则助力公司在大飞机、新能源汽车领域发展。
风险提示:碳纤维产业化进程不及预期,军用碳纤维订单不及预期。