核心观点
        至  2019  年  7  月  15  日，A  股创业板所有  767  家公司已全部披露中期预告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据公布的数据测算，创业板中期预告净利润共计  569  亿元，同比增速-1.0%，相比一季度有所改善，剔除温氏后，同比增速-1.84%，相对一季度剔除温氏的数据也有所改善；二季度单季度净利润共计  324  亿元，环比增长  32.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）相比  19  年一季度有所改善，上市公司并购重组的商誉减值已在  2018  年年底渡过高峰期，带来一季报和中报预告中创业板整体净利润水平的恢复，体现在了环比增长的数据中。
        持续亏损公司拖累板块净利润的  15%。今年中报预告有  84  家公司出现亏损，共计亏损  88  亿元，占板块共计净利润的-15.5%。除个别公司的主要亏损来自子公司商誉减值计提造成外，如鸿利智汇，其余预告亏损公司多数是已有持续一年以上亏损或低利润。这些公司当中，坚瑞沃能亏损数额最高，达  17.2  亿元，对板块贡献率为-3.0%，占电气设备行业净利润的  40%；神雾环保预告亏损  8.8  亿元，二者都在此前的过度扩张中大幅提高杠杆率、流动性问题频出，已长时间受到债务危机困扰。
        创业板业绩依赖于权重股。创业板市值前  10%的  76  家公司（权重股）绝大多数都已保持权重股地位多年，总市值占板块的  45%（乐视已经被剔除）。权重股中报净利润共计  269  亿元，同比增长  -1.34%，相较整体板块增速略低。权重股业绩占创业板总体业绩的  47%，该比例基本在过去几年间基本保持不变，去年年报中的高占比是由于相对创业板其他公司，这76  家公司受到的商誉减值影响较小，突出了权重股的稳定性。权重股中预报亏损的有华谊兄弟和蓝思科技，但规模占权重股总体净利润比重较小。
        剔除权重股后的创业板增速由  -1.01%  降至  -3.99%，权重股对板块的拉动作用不及一季度（  -12.09%  降至  -4.92%  ），但作用仍然是显著的。创业板  50  指数成分股的二季度合计净利润为  191  亿元，同比增长  -7.9%，剔除权重股后剩余的  11  支成分股的增速降低至  -19.1%。总体来说权重股在二季度表现稳定，带动了创业板  50  指数以及整个板块。
        年报商誉减值风险逐渐出清。  2018  年大量业绩对赌承诺到期，2018  年底的亏损大部分由于商誉减值引起。相比于  2018  年三季报，2018  年年报共计提了  460.69  亿的商誉减值，蚕食了创业板约  2/3  的利润。
        2018  年业绩的变化对传媒、机械、计算机、电子、通信和医药行业产生了重大影响。而商誉减值风险出清后，传媒行业内生增速仍不够支撑行业发展，机械行业受到的影响较大，增速持续为负，电子和通信行业受到贸易战风险点的影响，行业内生增速提升仍需时日，计算机行业增速逐步回升，医药受到的影响较小且行业利润持续稳定增长，增速保持稳定水平。
        地产链及  TMT  行业贡献较大：创业板公司分布在  25  个行业，数量、净利润和市值则集中在  16  个行业，  对板块的净利润贡献率为  93.53%。
        亮点及稳健行业：农林牧渔中报预告净利润共计  20.9  亿元，同比增长达7232%，增速主要源自去年同期  -0.3  亿元这一过于微小的基数，农林牧渔行业在  2016  和  2017  年二季度的净利润共计分别是  73  亿元和  21  亿元。医药行业利润继续保持稳定增长，行业对板块的贡献度保持一季度水平，是创业板的中坚行业。
        地产周期行业：建材、建筑与家电三个行业二季度业绩出现极大改善，环比增速仅次于农林牧渔，或已受到房地产周期影响呈现趋势行情。同比增速的角度来看，处在周期后端的建材行业已经走出泥潭，结束了过去几个季度的净利润萎缩，在二季度达到  35.01%的同比增长，增速仅次于农林牧渔和通信。在周期后端的家电行业业绩同比增速也较一季度有明显好转。建筑行业增速为-10.43%，主要是  18  年基数较高的缘故，从行业利润占比来看，建筑行业大幅提高，占比重回  3%的水平。细分到二级行业，建筑装修有  60%左右的提高，而建筑施工遭受  32%  的利润下滑，拖累了建筑行业。
        受到环保相关政策影响，电力和公用事业的二级行业环保及公用事业的利润占板块比例极少，但连续几个季度都有很大的涨幅，一季报和中期增速为  441%和  141%。
        TMT  行业：由于贸易战升级的缘故，电子元器件的二级行业半导体行业业绩大幅收缩，同比下跌达  57.2%。通信行业迎来  53.22%的增速，增速上升最为明显。其中通信设备制造单独同比增速为  72.6%，利润主要由市值最高的亿联网络贡献。通信增值服务利润贡献度最高，主要由网宿科技、光环新网牵头。电力设备表现一般，但新能源设备行业数据亮眼，利润增速达  59.22%。
        创业板内生增长带动业绩缓慢修复
        从业绩表现来看，2019  年创业板的业绩表现高于预期。18  年受到大额商誉减值计提的影响，创业板业绩增速创下历史新低，我们认为，创业板业绩或许已经在  18  年四季度见底。与  14-15  年创业板业绩提升明显不同的是，商誉风险出清后，创业板业绩提升主要靠内生增速的提升。从创业板的行业分布与利润结构可以看到，创新型的企业如医药、计算机硬件等行业的利润一直保持较快的增长，在整体业绩大幅滑坡带动板块增速提升，说明在缺乏外延增长帮助的情况下，科技创新型的公司内生业绩在持续兑现。随着国家政策对创新企业扶持力度不断加大，科技型企业内生发展的动能也将继续增强。
        结构性投资机会：下半年经济持续下滑的预期仍然存在，我们判断全年经济呈现前高后低的状态，政策或会保持边际宽松，当前市场风险偏好在贸易战缓和、降准预期提升的情况下缓慢修复，风格由消费抱团逐渐转向成长股，科创板推出估值体系重塑带动创业板估值提升的逻辑也仍然存在。我们持续关注创业板的表现，可关注计算机细分行业、成长类的  TMT，生物医药等创新行业。部分板块和个股在二季度已经有所调整，建议重点关注有一定补涨预期、业绩改善的板块和个股。
        风险提示：创业板估值提升空间有限；中报公布后业绩变脸。