事件:
截止2019年7月12日,上市券商母公司2019年1-6月业绩已公布完毕。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】科创板于2019年7月22日上市交易。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:
少数券商二季度合并报表净利润有望环比正增长。35家上市券商母公司(不含东方财富、红塔证券)2019年二季度营业收入及净利润分别为505.31亿元和167.63元,分别环比-23%和-44%,主要是受到外部因素扰动及市场回调影响,推测上市券商2019年二季度合并报表营业收入及归母净利润均环比下降。个别券商母公司2019年二季度净利润环比正增长,浙商证券、长江证券、财通证券和国海证券母公司净利润分别环比+219%、+30%、+10%和+2%,浙商证券及长江证券2019年二季度合并报表净利润有望环比正增长。
预期 2019 年上半年上市券商业绩保持强劲增长。32 家可比上市券商母公司(不含东方财富、红塔证券)2019 年 1-6 月累计营业收入及净利润分别为 1129.83 亿元及 459.81 亿元,分别同比+50%及+62%,预期 2019 年上半年上市券商整体业绩(合并报表后)仍保持较强劲的同比增长,但低于 2019 年一季度合并报表后的同比增速(2019 年一季度营业收入、扣非归母净利润分别为同比+51%、95%)。上市券商母公司 2019 年 1-6 月累计净利润同比增速前 5 位分别为南京证券、国海证券、东方证券、方正证券和东吴证券;头部券商母公司2019 年1-6月累计净利润同比增速前4 位分别为中信建投、中国银河、国信证券和招商证券。截止 2019 年 7 月 14 日,上述券商中,国海证券公布了 2019 年上半年业绩预告,其归母净利润同比+281%,在已公布业绩预告 11 家券商中处于较高的同比增速水平。
科创板业务呈头部集中。2019 年 7 月 22 日将迎来 25 家首批交易的科创板企业,同时意味着相关承销保荐收入、网下配售佣金收入及预期交易后市场活跃带来的收入兑现渐进。按主承销商口径统计,25家首批交易科创板企业中,保荐家数前 6 名券商分别是中信建投 5.5 家、华泰证券 3.5 家、中信证券 3家、国信证券 2 家、中金公司 2 家、海通证券 2 家,前 6 名合计保荐家数占比为 72%。假设联合保荐的券商平均分享保荐承销及网下配售佣金收入,经测算,保荐承销收入+网下配售佣金收入前 5 名分别为中信建投约 3.5 亿元、华泰证券约 2.9 亿元、国信证券约 2.0 亿元、中信证券约 1.7 亿元、海通证券 1.2 约亿元,占 2019 年 1 季度合并报表营业收入比例分别为 1.61%、1.15%、1.82%、0.40%、0.63%,上述 5 家券商保荐承销收入+网下配售佣金收入合计占比为 60%。截止 2019 年 7 月 15 日,共 148 家(含已上市)企业申报科创板,按主承销商口径统计,保荐家数前 6 名分别为中信建投 14.5 家、中金公司 14 家、中信证券 11 家、华泰证券 9.5 家、国信证券 8 家、招商证券 8 家。
投资建议。
券商估值预期分析。当前券商估值包含了如下预期:一是 2019 年上半年业绩强劲增长,2019 年二季度业绩环比下降;二是科创板保荐业务增厚头部券商投行业务收入,且首批交易带来的短期市场活跃,一定程度上增加券商行业业绩;三是美国 2019 年降息预期,国内货币宽松空间扩大,有望提升市场整体风险偏好。
2019 年三季度是上述预期(半年报+科创板+降息三预期叠加)检验阶段,预期能否兑现及是否有超预期情况是影响券商三季度表现关键。
第一个预期兑现是大概率事件,但具体到单个券商,若其 2019 年二季度净利润环比正增长,可视为超市场预期表现;此外若单个券商 2019 年半年报净利润同比增速远高于行业平均及市场预期,亦有望在现有基础上带来估值提升。
第二个预期亦大概率能兑现, 2019 年 1 季度上市券商自营业务及经纪业务营收占比分别为 44%和 19%,若科创板交易带动的整个市场交易活跃的持续时间足够长,对增厚券商 2019 年下半年业绩意义重大,市场份额大的头部券商更加受益,因此科创板活跃市场的持续性强弱是重要看点。此外,市场对科创板影响(对券商业绩增厚)预期主要聚焦于 2019 年科创板保荐业务带来的保荐承销收入,这部分预期已被现有估值水平反映,而注册制下的上市标准多元化,上市企业资产质量提升及注册制施行范围扩大等趋势下,带来的投行业务收入将超过现有预期,超预期情况能否发生关键在于改革的进度,投行业务市场份额较大券商是主要受益者。
第三个预期兑现关键在于美国经济基本面变化,但从美联储主席偏鸽派的言论及美国国内预测,预期美国于 2019 年三季度降息概率较大,在货币宽松情况下,国内证券市场活跃度有望提升。
基于上述分析,建议关注中信证券、华泰证券、海通证券、国信证券、招商证券、东吴证券。
风险提示。宏观经济超预期下滑,科创板活跃市场效应低于预期,股基成交量大幅萎缩,中美贸易摩擦恶化。