业绩总结：公司2019年上半年实现收入395亿元，同比+18%，实现归母净利润200亿元，同比+27%；其中19Q2实现收入178亿元，同比+12%，实现归母净利润87亿元，同比+20%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，完成基酒生产4.5万吨，其中茅台酒3.4万吨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　短期受渠道影响，业绩略低于市场预期。上半年茅台酒收入348亿元，同比+18%（其中19Q2同比+12%）；系列酒收入47亿元，同比+17%（其中19Q2同比+10%），二季度业绩略低于预期，主要受公司渠道方面的影响。从销售渠道来看，直销实现收入16亿元，占比仅4%，较去年同期下降3个百分点。但受益于产品结构升级和销量增加，茅台酒依然实现较好的增长。上半年估计茅台酒报表确认量1.5万吨左右，其中19Q2确认6400吨。据草根调研，公司上半年实际发货量略高于报表确认量，茅台酒实际发货将近1.6万吨，同比+14%，其中Q2发货量6800吨左右。
　　现金流乐观，盈利能力提升明显。上半年销售商品现金流入433亿元，同比+25%，继续保持快速增长；同时，预收账款123亿元，同比+23%，环比+7.7%，改善较为明显。毛利率提升将近1个百分点，税金率下降将近2个百分点，三费率下降2个百分点，其中销售费用率下降1.6个百分点，带来利润增速远高于收入增速，上半年净利率达到54%，同比提升3个百分点。
　　批价维持在高位，三季度放量有望小幅回落，四季度批价大概率继续走高。春节以来，茅台酒批价一路上行，目前已经2100元左右，即使6月份市场投放量大幅增加，批价也只有短期小幅回调。三季度放量趋势明显：1、继续增加直营店数量，机场、高铁站会成为重点；2、集团营销子公司逐步运行；3、中秋、国庆旺季前市场投放量增加。预计三季度市场投放量达到9000吨左右，批价有望小幅回调。公司全年茅台酒市场投放量3.4万吨左右，年内供需结构依然偏紧，四季度批价大概率继续上行。
　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021年收入分别为885亿元、1022元、1209亿元，归母净利润分别为419亿元、486亿元、579亿元，EPS分别为33.33元、38.72元、46.11元，对应动态PE分别为29倍、25倍、21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下滑风险；高端酒批价或有所下跌。