现金流表现积极，同业存款增长显著
　　公司2019年上半年实现营收411.73亿元（+16.8%），归母净利润199.51亿元（+26.56%）其中Q2收入186.92亿元（+10.89%），归母净利润87.30亿元（+20.29%），业绩与前期指引水平吻合。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报表增速回落受去年同期报表确认预收款基数较高（去年同期预收款减少32亿确认节奏加快）本期确认节奏放缓和近期部分经销商退款影响，期末预收账款122.6亿环比Q1上升8.7亿，吸收集团其他单位存款及同业存放期末达235.66亿元环比增长123亿元，其他应付款因经销商保证金增加环比增加10.3亿元至46.2亿元，上述现金流支撑下Q2现金流积极，Q2/H1销售收现同增34.9%/25.2%，Q2/H1经营性现金流净额同增78.9%/35.8%，较Q1明显改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）Q2毛利率91.6%同比提升0.1pct，销售费用率6%同减1.5pcts，系列酒推广费用减少，渠道积极整顿清理下费效比明显提升，Q2营业税金率12.5%同比持平，净利率52%同增3.1%体现了产品结构性升级、非标产品占比提升对业绩增长拉动作用。
　　发货量同比提升，市场批价坚挺需求旺盛
　　2019Q2/H1茅台酒收入153/348亿元同增12.4%/18.4%，报表发货量约7500吨，与实际调研反映发货量接近，较去年实际发货量同增超30%；Q2/H1系列酒营收25.3/46.6亿元同增10.0%/16.8%，增速放缓主因渠道仍在整顿清理期，期内系列酒经销商减少494家，未来价格体系和销售考核端有望优化。当前飞天批价普遍在2050-2100元左右，7月以来货源紧俏，中秋行情提前启动，7-8月额度提前执行，下半年按计划茅台酒的投放量约1.8万吨，预计市场仍将维持供应紧缺状态，即使放量增加、批价回调幅度预计有限。
　　直营比例回落，渠道规范发展
　　公告期公司对渠道进行持续清理和淘汰，2019H1直销渠道收入16.0亿元同减38%，占比仅4.1%下降3.6pcts，Q2直营渠道仅2.9%。H1整体经销商减少572家至2415家，其中茅台酒净减78家（减少99家、新增21家），其中Q2茅台酒经销商减少60家。公司在渠道调整期，打款及发货确认节奏致业绩增速有所回落，实际发货同比增加，市场需求旺盛，预计批价仍将保持坚挺，看好龙头产能稳定支撑长远发展，维持2019-21年EPS为33.56/38.82/44.56元，分别对应29/25/22倍PE，，一年期合理估值1087-1165元，维持“买入”评级。
　　风险因素：行业景气度波动；渠道拓展缓慢；产能建设不达预期