事件
　　受发货节奏控制影响，Q2业绩增速略有放缓。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司公布2019年中报，19H1实现营收411.73亿元，同比增长16.80%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）实现归母净利润199.51亿元，同比增长26.56%，对应基本EPS15.88元/股。其中19Q2实现营收186.92亿元，同增10.89%；实现归母净利润87.30亿元，同比增长20.29%。中报业绩与此前预披露经营情况基本一致，单二季度收入利润增速略有放缓，推测主要原因包括：1）18Q2同期基数较高；2）直营渠道落地放慢致发货量暂时减少。
　　核心观点
　　吨价提升结构升级，全年目标达成无忧。分产品看，上半年公司茅台酒、系列酒分别实现收入347.95亿元（+18.42%）、46.55亿元（+16.57%），结构进一步升级。分量价看，公司全年计划销量3.18万吨，1-6月销量已超1.4万吨，销量完成率约44%；上半年营收增速超过经营目标规划的14%，我们判断非标占比提升带动整体均价上移助力了收入增长。从预收款看，公司已在6月下旬开启了下半年的经销商提前打款计划，上半年预收账款达122.57亿元，环比Q1提升8.72亿元。我们认为提前打款锁定了下半年的销售目标，随着产品陆续发货预收款将确认为收入，综合看全年业绩增长基本无忧。从渠道布局看，公司仍在梳理优化营销网络布局，上半年削减酱香系列酒经销商494家，报告期末国内经销商剩余2415家。
　　盈利能力稳步增强，直营放量值得期待。主要受益于产品结构改善，公司19H1销售毛利率同比提升0.93pct达91.87%。销售费用率下降1.41pct至4.83%，管理费用率下滑0.26pct达6.72%。随着毛利率提升+期间费用率下行，公司上半年销售净利率同比上升3.01pct达53.68%。短期看，茅台酒需求强劲、批价坚挺，下半年直营渠道加速放量有望带动收入利润增长；从长期看，茅台酒供需缺口仍存，出厂价提升逻辑依然成立。
　　财务预测与投资建议
　　我们维持前次盈利预测，预计公司19-21年EPS分别为34.57、40.49、47.19元。采用DCF估值法，维持给予公司目标价为1090.23元，对应19年32倍PE，维持买入评级。
　　风险提示
　　基酒产能不足的风险、社会库存增多风险、环境恶化风险。