核心观点
        事件
        东方财富发布  2019  年中期业绩预告，数据显示归属于上市公司股东的净利润区间为约  8.1  亿元—9.3  亿元，去年同期为  5.59  亿元，较上年同期增长约  45.00%—66.48%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        报告期内，公司证券业务实现快速发展，  客户开户数同比较大幅度增长，股票交易额同比大幅增加，证券业务相关收入同比实现大幅增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）报告期内，公司互联网金融电子商务平台基金销售业务平稳发展。公司营业总成本同比略有增长。综合前述因素等影响，公司实现归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长。
        投资要点
        1.业绩预告超预期，4  月可能为阶段性高点
        经测算，业绩预告公司二季度净利润为  4.24—5.44  亿元，同比增速为64.42%—111.21%，环比增速为  9.91%—41.02%。扣非后，1H  公司净利润为  7.52  亿元—8.72  亿元，同比增速为  39.44%—61.71%。
        追溯前期数据，2018  年前四季度、2019  一季度的营收增速为  53.55%、45.49%、10.83%、-4.72%、12.62%，归母净利同比增速分别为  199.49%、61.40%、22.67%、-11.98%及  28.14%，环比上看，第二、第三、第四季度及  2019Q1  营收增速为-1.35%、-8.36%、0.11%、24.44%，净利润增速为-14.45%、-5.94%、-34.85%、144.43%。
        2.Q2  市场交易量同环比上升，存在预期差
        客观上讲，20191H  全市场的股基累计交易量为  73.82  万亿，其中  Q1  交易量为  36.06  万亿，Q2  为  37.77  万亿；2018H1  为  57.54  万亿，其中  Q1  交易量为  30.31  万亿，Q2  为  27.24  万亿。
        其中  20191H、Q1  及  Q2  累计日均成交量  6255.92  亿元、6216.58  亿元及6293.94  亿元，Q1、Q2  及  1H  同比为  21.08%、38.65%及  29.40%，Q2  较Q1  环比为  1.24%，2018Q2  较  Q1  环比为-11.59%。
        而在市占率方面，我们预计东财有所提升。市场数据显示，2019  年上半年上交所开户数为  1258.98  万户，深交所预计为  1131.29  万户（6  月预计为  156.29  万户）。其中  2019  年  3  月为半年来的开户高峰，分别为  337.97万户、299  万户，而之前  Q1  业绩低于市场预期，我们预计主要与市场的休眠账户激活高度相关，存量客户存在一定的分流效应。而在二季度整体市场表现有所低迷，在新增开户数方面有所降低，而按照东方财富等平台开户经验规律看，开户速度是快于传统券商渠道，有理由相信二季度的市占率将有所提升。
        3.未来可转债发行后，预计两融市占率将有所提升
        市场的两融数据持续下滑，截止到  2019  年中期  9107.90  亿元，同比略微下滑-0.93%，较上半年高点下滑  8.13%。结合东方财富历史两融余额市占率，考虑到经纪业务市占率提升，结合公司目前拟发行不超过  73  亿元的可转债（含  73  亿元），预计在总体的融资成本方面具备优势，其中拟投向65  亿元用于加快发展融资融券等信用交易业务，提升市场份额，进一步缩小与一流经纪类券商的差距。
        4.Q2  基金发行回暖，公司基金销售规模或相对稳定
        2019Q1  公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认（申）购及定期定额申购交易  13903397  笔，基金销售额为  1508.54  亿元，同比下滑  7.89%，2018Q1  同比增速为  116.46%。2019Q1“活期宝”共计实现申购交易  4774071笔，销售额为  804.64  亿元，2018Q1“活期宝”  共计实现申购交易  4837372笔，销售额为  1012.44  亿元，销售额同比下滑  20.53%，2019Q1  非货币基金销售份额为  703.9  亿元，同比增速为  12.59%。预计主要与权益市场回暖下，货币基金承压的大背景相关。
        市场方面，基金发行数量有所提升。数据显示，2019Q2  新发行基金份额为  2,406.40  亿元，较  2019Q1  发行规模环比提升  8.23%，客观数据可能与主观上认为  Q2  市场活跃度相对下滑存在矛盾。我们预计  2019Q2  天天基金的市占率应该是相对稳定的，在行业费率竞争压力下，基金代销收入承压冲击有限。
        5.公司继续加大金融  IT  研发投入，拓宽护城河
        东方财富持续加大研发投入，加强产品研发创新，增加用户黏性，提高核心竞争力。2019Q1  研发费用为  0.65  亿元，同比增速为  55.88%。
        其中  2018  年研发投入金额为  2.50  亿元，同比增长  37.51%，同时研发人员由  2017  年的  1664  人增加至  2018  年的  1690  人，研发人员占比由  38.82%增加至  39.08%。另外，公司新获注册商标  43  项，软件著作权  44  项，新增非专利技术项  14  项。在金融企业积极布局财富管理的新格局中，增加产品和服务研发创新是占领市场先机的王道，东方财富不断增加研发投入，向财富管理转型、实现一站式互联网金融服务的战略开展更扎实的布局，优化互联网金融服务大平台，不断拓宽行业竞争中的“护城河”。
        值得注意的是，证券业协会公布的  2018  年证券公司经营业绩排名中，公司涉及到  IT  分类项目：信息系统投入金额居  23  名，信息技术人员薪酬居20  名，信息技术投入考核值居  18  名，其中信息技术投入考核值计入  2019年证券公司分类评价工作，此项排名东方财富领先于兴业证券、光大证券、国金证券及东吴证券等券商。
        6.金融业务牌照不断增多，打造升级闭环体系
        为打造全业务链的金融服务机构，东方财富还在积极拓展征信、小贷、期货、资管等业务。目前公司已获得基金代销、证券业务、第三方支付、资管、小贷、期货经纪、征信等资格，2019  年  7  月份公募基金牌照获批，目前还在申请保险代理资格。东财基金产品布局或趋向被动型产品，应该会以指数基金为突破口以发展业务，且结合天天基金的平台化销售整合能力，省去中间的渠道费用和后续管理费分成的费用，预计东财基金产品更具竞争力。
        全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的野心，随着公司一步步的收购、新设进程，东方财富已获得多种多样的业务资格，实现内地、香港两地共同发展。
        估值与投资建议
        我们认为，公司净利润增长可靠真实。2018  年显示投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动的部分约  2.61  亿元，占利润总额约为  23.24%。若剔除此部分，公司的净利润增长仍能达到  53.01%。其中  2018Q1、2019Q1显示投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动的部分约为  0.70  亿元、0.98  亿元，占利润总额约为  18.85%、21.20%，若剔除此部分，公司净利润增长仍能达到  237.52%、24.58%（原净利润增速为  28.22%）；2018Q4、2019Q1  环比增速为-37.89%、93.80%。从市场数据看，2019Q1  上证综指、沪深  300  涨跌幅分别为  30.40%、25.37%，Q2  分别为-1.21%  -3.62%  ；  预计  2019Q2  总体表现相对稳健。
        同时，如前文所述，东方财富经过前期几年的  IT、渠道建设等基础设施的布局，目前已进入了规模经济时代，向范围经济跨越，基本没有边际经济成本，有的话更多体现为未来新增的财务费用，其中  2019  年  5  月  13日进行了全部赎回了  2017  年发行的可转债（此部分利息应该在  2018-2019年前  5  月）。2019Q1、2018  年公司营收增长为  12.62%、22.64%，营业总成本同比增速为  4.94%、9.67%；2018Q3  公司收入增长  34.76%，营业总成本同比增速为  17.25%。
        此外，东方财富营业利润率、成本费用利润率在  2015  年达到顶峰之后，经历了一个倒  U  型发展路径，2018  年公司的营业利润率、成本费用利润率分别为  36.2%、48.42%。我们认为，东方财富目前处于边际成本递减阶段，东方财富证券  2018  年在协会证券公司成本管理能力居前，其测算公式为成本管理能力=（营业收入-投资收益-公允价值变动收益）/营业支出，2017  年第二，已经具备一定的规模经济及范围经济优势，我们有理由相信未来随着行情的继续复苏，市占率提升及成本率下降将双轮驱动净利润持续增长。2019  年为新经济持续推进之年，在《证券公司股权管理规定》落地后，预计东方财富证券作为零售证券领域的专业化独角兽，有望未来在财富管理领域的继续施展身手。预计公司  2019-2021  年的摊薄  EPS  分别为  0.31/0.42/0.48  元，对应的  PE  分别为  44.51/33.09/28.91  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：中美贸易摩擦波动风险；宏观经济下行风险；公司业绩不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管风险