投资要点:
全产业链布局,打造一体化发展模式。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司“恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目”于2019年3月份顺利投产,打通全部流程,并成功实现打通聚酯行业上游PX、炼化环节。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司也率先实现“炼化-对二甲苯、乙烯-PTA、乙二醇-民用丝、工业丝、工程塑料、聚酯薄膜”完整产业链发展模式。大幅提升公司抵御市场原材料波动风险能力和持续盈利能力。
炼化项目率先投产,PX进口替代加速。国内PX供需一直处于失衡状态。PX需求端不断增加,从2013年的1657万吨扩大到2018年的2600万吨,年复合增速为9%。但供给端由于我国炼化产业审批周期长,国内PX供给基本保持不变,供给缺口仍不断在增加。但随着2019年国内新产能的不断投产,供需关系将得到改善。公司于2019年3月份行业首家打通在建炼厂生产全流程之后,将率先享受国内PX产品短缺的高盈利阶段。
利润预期转向PTA环节,公司持续扩大规模优势。PTA-PX价差从2019年年初的179美元/吨扩大到196美元/吨,随着我国PX产能投产加速,自给率的提升,PTA-PX价差有望进一步扩大,聚酯产业链利润从PX向下游转移。公司子公司恒力石化拥有660万吨有效产能,位居国内第一,为行业领域绝对龙头。同时,公司恒力四期和恒力五期PTA项目有望在近两年投产,届时公司产能占有率将达到16%,进一步扩大规模优势。
扩产功能性差别化涤纶长丝,进军高端市场。公司作为前五大涤纶长丝生产商之一,具备涤纶长丝生产的规模优势。同时,公司新建项目的产品定位是多功能、高品质、差别化化学纤维市场。项目产品主要以功能性差别化涤纶长丝为主,具有较为广阔的市场空间。
盈利预测与投资建议:基于最新产品价格、产业链布局和对未来行业景气度判断,预计公司2019-2021年营业收入分别为1081.19/1223.75/1410.1亿元,EPS分别为0.88/1.41/1.66,P/E分别为13.45/9.18/7.70。首次覆盖,给予“增持”评级。
风险因素:原油价格波动性较大;大炼化产业景气度下滑;恒力炼化开工率不及预期。