事件：
        2019  年上半年，社会消费品零售总额  195210  亿元，同比名义增长  8.4%（扣除价格因素实际增长  6.7%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，6  月份社会消费品零售总额  33878  亿元，同比增长  9.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        观点：
        汽车带动  6  月社零反弹  但整体并未超预期。在6  月社零各项中，地产后周期项、食品消费和可选消费项目均面对较高的基数问题，因此  6  月增速受限。除汽车外，剩余三项占比在  10%以上的食品、服饰和石油制品，其增速分别为  9.8%、5.2%和  3.5%，同比增速均大幅回落。6  月社零的反弹是建立在占比  30%的汽车同比大增  17.2%的基础上的。若我们使用当期汽车消费占限额以上之比（2019  年  6  月为  29.65%、2018  年  6  月为  26.47%），则汽车在  6  月拉动社零增长  5.1pct，去年同期拖累社零增长1.85pct，今年  6  月单汽车一项便贡献  6.95pct  的同比增速，因此我们认为，6  月社零总额的大增并非意味着消费的复苏，且除汽车以外，社零其他品类增速并未超预期。
        社零反弹为政策驱动  持续性存疑。汽车增速的反弹超市场预期，我们认为主要是市场此前对于经销商国五车型处置力度的预期过低所导致的。社零中汽车增速在  5  月便大幅领先乘联会（零售口径）及中汽协数据，我们认为社零可能将汽车部分周边消费（美容、后市场等）纳入统计，导致这一数据上的差异。因此，我们认为汽车保有量的提升过程中，社零数据持续优于乘联会及中汽协数据。6  月的汽车增速反弹最大因素为国五车型的处置，为经销商及车企让利亏本卖车所致，这是政策驱动，并非需求的回暖。也因此，车企卖得越多，亏得越多，社零数据在  6  月的大幅增长意味着车企及经销商在  6  月或许亏损严重。诚然，对于库存消纳的预期使得这一“亏本卖车”数据利好汽车板块的表现，但随之而来  7  月的需求被前置，预计  7/8  两个月销量可能环比急剧下滑，社零反弹的持续性存疑。
        下半年消费增速仍受居民消费偏好限制。对于消费端而言，不可忽视长周期（收入端）和短周期（居民杠杆）的趋势变化。目前这两项均未有显著的上行拐点，意味着消费总量的整体依然受压制。我们在之前的报告中曾提到，社零数据并非追踪居民消费的好的指标。4/5  月的居民消费没有那么惨，6  月的反弹也没有社零表现得那么好。居民消费韧性仍在，但边际未现改善。
        投资策略：6  月端午节后我们正式翻多，直到现在，我们认为对于后续行情的看待应该更为谨慎。我们认为，本轮  A  股反弹的锚点是全球资本市场同步的，基于发达国家央行流动性再宽松的周期。因此全球央行——进而人民银行的流动性决策，以及针对这一决策的预期，是这轮反弹能走多远的关键。而全球央行的决策重心，便是美联储在  7  月和  9  月的利率决议。若最终顶住压力不降息，则全球流动性憧憬破灭，本轮反弹的核心驱动因素也宣告终结。在美联储未最终敲定利率决议前，我们仍维持高利率敏感型的非银、地产、银行和汽车四个板块的推荐。考虑到联储降息预期边际上的走弱，建议提高对风险事件的关注。
        欧洲经济表现的不及预期，日央行的资产购买持续、南美资源出口国政治动乱、中国国内经济转型，就连这几年表现最稳定的美国，其就业数据在边际上也出现了反复。诚然  6  月以及  7  月第一周的就业比市场预期要强，但是对于美国经济的预期的波动率终究还是上升了，联储降息概率的预期虽然不再是  100%，但仍然维持在极高的水平。在这种时候，全球孤立主义的兴起很可能是面对诸多经济层面风险点，美国提前预备的“明哲保身”。在这一背景下，德银的转型，抑或说德银投行业务的破产更值得深思。以当前德银的体量，以及德银在德国经济发展过程中的地位而言，不考虑国家需求的战略调整可能性极小。相较全球性的瑞银瑞信巴克莱，以及背靠香港的汇丰，欧元区对于德银的比重显然更大。我们认为，德银业务转型的背后可能存在欧洲区孤立主义的身影。全球经济在三季度的表现或将成为未被市场所充分计入的边际定价因素。
        风险提示：政策风险、全球经济风险、大盘下行风险