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宋城演艺研究报告:国信证券-宋城演艺-300144-预计19H演艺主业稳定增长,六间房扰动影响扣非表现-190715

股票名称: 宋城演艺 股票代码: 300144分享时间:2019-07-15 10:58:34
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 曾光,钟潇
研报出处: 国信证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,267 KB 分享者: jia****018 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事项:
  宋城演艺7月13日发布公司2019年半年度业绩预告,公司预计2019年上半年实现盈利73,172.30万元–83,150.34万元,较上年同期增长:10%-25%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
  国信社服观点:1)公司19年中报扣非主业业绩平稳预计主要受六间房持股比例下滑等带来业绩贡献明显下滑影响,旅游演艺主业中报扣非业绩增长在15-20%之间,整体预计仍符合预期;2)轻资产结算进度差异带来Q1、Q2演艺主业业绩增速分化,三大存量项目Q2整体仍然稳健增长。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)3)预计2019年全年旅游演艺主业稳定增长,维持全年主业预计,新一轮项目逐步落地助力2020-2022业绩腾飞。4)风险提示:长期股权投资减值风险;新项目可能低于预期,股东减持风险等。5)投资建议:维持19-21年EPS0.91/0.96/1.28元,对应PE估值26/25/19x,其中演艺主业业绩10.70/13.38/17.96亿元(18年8.76亿元),对应EPS0.74/0.92/1.24元,PE33/26/20x。今年预计公司主业稳健,下半年随着三亚二号剧院7月底上线和年底杭州三号剧院上线,未来存量项目增速有望略提升。同时,公司2020-2022年新项目落地有望带来业绩持续增长,中线业绩增长确定性较强,商业模式较有支撑,维持中线买入评级。
  评论:
  中报预增10-25%,扣非业绩增长平稳与六间房相关,旅游演艺主业增长预计符合预期
  宋城演艺发布2019年上半年业绩预告,预计上半年实现盈利7.32~8.32亿元,同比增长10%~25%,据此测算中值7.81亿元,同比增长18%。同时,公司表示上半年非经常性损益约1.65亿元,据此若按中值附近测算公司扣非后业绩略有下滑3%左右,部分市场投资者对此存有疑虑。
  首先,公司19年中报扣非主业业绩平稳预计主要受六间房持股比例下滑等带来业绩贡献明下滑影响。2018年上半年,六间房贡献业绩1.89亿元。2019Q1,六间房收入和业绩保持平稳,但因2018年底花房首次换股完成,公司对六间房的持股比例从100%降至约77%,导致其归母业绩贡献下滑约23%。2019年4月底,六间房出表,公司对六间房的持股比例从77%降至39.53%。假设六间房业绩平稳或并表花椒后略有下滑,叠加六间房持股比例调整影响,我们预计2019年上半年六间房的业绩贡献大约在1亿元上下,同比去年同期1.89亿预计明显下滑,直接拖累主业业绩增长。此外,从非经常性损益的角度,公司上半年非经常性损益约1.65亿元,其中2019Q1非经常损益在1000万左右,剩余约1.55亿预计主要系六间房出表带来的投资收益贡献。
  其二,公司2019年上半年旅游演艺主业扣非业绩增长在15-20%之间,预计整体符合预期。从旅游演艺主业增长来看,剔除上述六间房业绩贡献扰动及其他非经常性损益的扰动,我们以中报预告的中值附近为基准,据此推算公司2019年上半年旅游演艺主业扣非业绩增长在15-20%之间,预计整体符合预期。
  其三,轻资产结算进度差异带来Q1、Q2演艺主业业绩增速分化,三大存量项目Q2整体仍然稳健增长。分析公司旅游演艺主业Q1和Q2的变化,结合我们一季报时的跟踪及去年上半年的业绩情况,2019Q1我们估算Q1旅游演艺主业业绩同比大增约38%,考虑公司中报旅游演艺主业扣非增长15-20%,若直接据此推算,2019Q2公司旅游演艺主业业绩增速可能下滑。但是,这其实与公司去年上半年和今年上半年轻资产确认的节奏相关。结合我们的持续跟踪,2018上半年轻资产主要集中在18Q2确认,18Q1确认非常有限,而今年受宜春项目2018年12月底开业影响,轻资产主要在19Q1体现,19Q2确认较为有限,导致19Q2轻资产确认同比预计明显下滑,从而直接拖累Q2旅游演艺主业的增长。若不考虑轻资产,公司存量项目Q2业绩仍然稳健增长。
  预计2019年全年旅游演艺主业稳定增长,新一轮项目逐步落地助力2020-2022业绩腾飞
  展望2019年下半年,考虑三亚项目二号剧院预计有望在暑期投入使用,叠加6-9月全岛免税购物节等有助于提振海南市场人气,我们预计三亚项目下半年或有望好转。与此同时,杭州本部今年Q4有望上线三号剧院和其他配套小剧院,有助于杭州大本营中长线持续成长。桂林项目不断优化下有望持续较快成长。
  张家界项目6月28日正式开业,位于张家界武林源核心景区,距离武陵源核心景区标志门仅不到4km,车程10分钟,地理位置优越。园区占比面积约170亩,配有室内剧院(2号剧院在建)、室外演出、主体游乐设施、两个停车场等,可丰富游客体验、有效延长游客游览时间。自6月28日开演至7月8日,11天合计上演35场、观众十余万人,单日最高上演5场,创下同期张家界大型旅游演艺演出场次、观众人数两项新纪录。7月9日,位于张家界千古情景区旁的“爱在湘西”大剧院开工,以原生态民族歌舞为表现方式,计划明年建成后独立对外运营。整体来看,我们参考公司过往项目经验,预计张家界项目2019年基本打平,2020年后逐步贡献较快盈利增长。
  综合来看,考虑上半年公司旅游演艺扣非增长18%,叠加去年Q4因淡季改造和部分费用扰动因素影响,Q4旅游演艺主业基数相对较低,我们仍然维持2019年旅游演艺主业20%左右增速的判断,保持稳健增长。
  展望未来3年,考虑西安、新郑(轻资产)、上海项目有望于2020年上半年营业,其他佛山、西塘等项目也积极推进中。参考上轮扩张经验:新项目集中开业第1-2年收入高增长,而业绩多在第2-3年爆发,若公司目前储备项目如期开业,我们乐观预计2021-2022年演艺利润有望翻番,中线估值有支撑。同时,借鉴法国狂人国40年长盛不衰案例,公司目前积极探索多剧院演艺集群,开启存量新成长。从项目空间来看,除了公司已经公告储备项目外,参考过往项目成功经验,我们认为公司未来在经济有支撑、人口密集区域及一线旅游目的地均有一定空间,中长线公司未来全国总布点数有望上看18-20个。综合来看,我们看好公司新一轮项目和演艺集群模式等带来未来3年业绩增长有支撑逻辑不变。
  2019年存量主业预计稳健成长,新一轮项目助力业绩腾飞,维持中线“买入”评级
  我们维持19-21年EPS0.91/0.96/1.28元,对应PE估值26/25/19x,其中演艺主业业绩10.70/13.38/17.96亿元(18年8.76亿元),对应EPS0.74/0.92/1.24元,PE33/26/20x。中报业绩预告显示存量旅游演艺稳健增长,今年预计公司主业稳健,下半年随着三亚二号剧院7月底上线和年底杭州三号剧院上线,未来存量项目增速有望略提升。同时,公司2020-2022年新项目落地有望带来业绩持续增长,中线业绩增长确定性较强,商业模式较有支撑,维持中线买入评级。
  风险提示
  长期股权投资减值风险;新项目进度和培育情况可能低于预期;政策利好可能低于预期,股东减持风险;区域市场竞争加剧等。
  

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