核心观点
2019Q1 汽车销量延续去年第四季度下跌态势,继续双位数负增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018Q3 以来汽车单季度整体销量连续下滑,2019Q1 汽车行业整体销量为636.89 万辆,同比下降 11.33%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)汽车销量下降主要是乘用车销量明显下降所致,商用车相对来讲保持强势。分板块来看,2019Q1 乘用车销售526.00 万辆,同比下降 13.77%,我们认为主要原因为①宏观经济持续疲软,汽车作为可选消费品,需求受到较大影响;②2015-2017 年 1.6 升及以下汽车购置税优惠政策退出,18-19 年的需求被提前透支。2019Q1 货车销量 101.37 万辆,同比增长 2.86%,相对强于其他板块,增长主要原因为超载治理严格、排放标准升级以及重卡进入更新替换高峰期等。2019Q1客车销量 9.52 万辆,同比下降 2.18%,客车市场保持平稳。
2019Q1 整车板块共实现营收 3646.10 亿元,同比下降 10.33%。其中乘用车板块营收明显下滑,货车板块表现亮眼,客车板块保持平稳。一季度各子板块中仅商用货车板块实现正增长,实现营收 352.93 亿元,同比增长27.93%,乘用车板块、商用客车板块均为负增长,乘用车板块实现营收3191.92 亿元,同比下降 13.41%,商用客车板块实现营收 101.25 亿元,同比下降 2.79%。2019Q1 整车板块实现归母净利润 111.93 亿元,同比下降36.57%。其中,除商用货车实现 518.87%的高增长之外,乘用车、商用客车板块均出现负增长,乘用车板块尤为明显。一季度乘用车板块实现归母净利润 103.67 亿元,同比下降 40.63%,跌幅较大且大于营收跌幅,其原因在于在车市不景气、行业竞争加剧的背景下,产能利用率下降,毛利率下降,销售费用率上升,板块盈利能力受损。一季度货车板块扭亏为盈、实现高增长主要原因为福田汽车大幅扭亏为盈。
2019Q1 零部件板块营收增速放缓,表现优于乘用车板块;归母净利润则负增长,但相比于 2018Q4 跌幅明显收窄。2019Q1 汽车零部件板块实现营收 1775.35 亿元,同比增长 5.90%,延续 2018Q4 的低增长态势,核心原因为乘用车销量继续双位数负增长。考虑到潍柴动力、华域汽车及均胜电子体量较大(2019Q1 潍柴动力、华域汽车及均胜电子营收分别占零部件板块整体营收的 25.47%、20.04%、8.69%,合计占比 54.19%;三者归母净利润分别占零部件板块整体归母净利润的 24.93%、17.75%、2.67%,合计占比为 45.35%),且均胜电子 2019Q1 营收同比增速高达 120.92%,潍柴动力、均胜电子归母净利润同比增速高达 34.99%、792.54%,均显著高于零部件板块整体增速,对板块具有较大的提升作用,另外,东方精工、富临精工 2018Q4 分别亏损 44.22 亿元、24.46 亿元,吞噬板块利润较为严重,为了更客观地分析零部件板块单季度业绩变动趋势,我们剔除了潍柴动力、华域汽车、均胜电子、东方精工以及富临精工,剔除这五家公司后 2019Q1 零部件板块实现营业收入 797.88 亿元,同比下降0.33%。归母净利润上延续下降趋势,但降幅大幅收窄。2019Q1 零部件板块实现归母净利润 103.95 亿元,同比下降 10.86%,延续了 2018Q4 的下降趋势;剔除五家公司后 2019Q1 零部件板块归母净利润同比下降幅度更大,降幅达 16.88%,但在环比上,较 2018Q4 的跌幅 57.00%明显收窄。盈利能力方面,由于行业承压及官降幅度加大等因素,零部件板块盈利能力下行,2019Q1 毛利率及净利率均有所下降,Q1 毛利率为 19.75%,同比下降 0.62pct;净利率 6.87%,同比下降 1.24pct。营运能力方面,一季度零部件板块存货周转天数及应收账款周转天数均有所增加。
2019Q1 汽车服务板块实现营业收入 563.34 亿元,同比下降 19.05%;归母净利润 8.58 亿元,同比下降 44.58%。营业收入方面,广汇汽车体量最大,为该细分领域龙头,2019Q1 实现营收 373.01 亿元,占汽车销售与服务板块营收比例为 66.21%;在同比增速上,中国中期、特力 A、多伦科技同比增速居前,分别达 35.15%、29.72%、16.46%。归母净利润方面,广汇汽车、国机汽车、大东方占据前三,Q1 实现归母净利润依次为 8.01亿元、1.93 亿元、1.29 亿元。
投资建议:整车方面,建议关注产品结构平衡、具备较强产品力的行业龙头上汽集团、广汽集团、长城汽车;零部件方面,建议关注福耀玻璃(乘用车行业复苏时产能利用率提升,净利率提升,铝饰件业务也有望成为新增长点)、万里扬(新一代产品 CVT25 和 CVT18 搭载车型数量大幅增长,产品性价比也明显提升)、精锻科技(天津工厂 2019Q3 投产,新能源汽车相关产品高增长)、中国汽研(受益于排放升级、电动化、智能化,风洞和试验道项目将在 19 年陆续投产)。
风险提示:宏观经济加速下滑;汽车销量不及预期;中美贸易争端愈演愈烈等。