前言：韵达作为通达系中的后起之秀，自17年初正式登陆资本市场以来，公司持续稳健的增长表现不断超出投资者的预期，公司目前已经成长为A股电商快递新龙头，市值超700亿，作为一直对公司保持着紧密跟踪的研究团队，我们试图通过此篇报告探寻公司快速成长的密码。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　公司市值增长主要来自业绩驱动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前韵达市值超700亿，在A股电商快递中（除顺丰外）排第一，仅次于中通快递（美股上市，市值近1100亿人民币），以公司借壳时的估值178亿计算，15-18年公司市值复合增速为42%（18年公司市值按年底市值计算），而同期公司营收与扣非后净利润的复合增速分别为40%、45%，公司业绩的快速增长驱动公司市值不断新高。
　　公司快速发展的背后是战略与战术皆优。1）战略层面：公司深耕电商快递市场，持续聚焦快递主业，充分受益电商红利发展，同时核心基础设施资源持续投入，打造“站在科技轮子上的快递巨人”。2）战术层面：公司高管团队稳定，网络精细化管理能力突出，尤其是在转运（布局持续优化+自动化投入，中转操作成本行业领先）、网点（网络颗粒度细化，加盟商积极性高）、干线运输（首开直跑，创新付费模式，运输成本不断改善）等环节。清晰的战略定位以及战术层面的良好执行，使得公司效率、服务等各方面领跑同行。
　　公司业绩有望继续保持稳健增长。1）收入端，我们认为在价格战对公司收入端影响不宜过分担忧，公司单票收入下降趋势总体可控；2）成本端，公司在运输成本上相比中通仍有较大的改善空间，未来可通过提高自有车、甩挂车占比进一步降低运输成本；考虑到公司在中转环节的持续投入以及同行追赶需要一定时间，韵达在中转环节的优势仍有望保持。我们认为公司在单价降幅可控，单票成本仍有改善空间情况下，业绩有望保持稳健增长。
　　■投资建议：公司深耕快递行业20年，战略定位清晰，战术执行层面精细化管理能力突出，随着公司基础设施资源持续投入，成本仍有改善空间，公司业绩有望继续保持稳健增长，未来公司仍将继续受益电商发展红利，我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为28.3、34.1、42.0亿元，对应现股价PE为25、21、17倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：1）行业需求下行风险；价格竞争超出市场预期；成本持续上升风险。