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研究报告:东兴证券-事件点评:美联储主席国会听证降息信号明确-190711

股票名称: 股票代码: 分享时间:2019-07-11 17:37:13
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 汤黎明
研报出处: 东兴证券 研报页数: 4 页 推荐评级:
研报大小: 380 KB 分享者: wuk****013 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件:
        美联储主席昨日在国会接受听证,同期发布的  FOMC6  月纪要。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        美联储核心观点有三,一是贸易和全球经济疲软带来的不确定增加;二是通胀压力持续不振;三是实体经济投资疲软。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们注意到,劳动力市场数据的重要性下降。FOMC6  月纪要态度较  5  月有重大转变,在肯定消费和劳动力市场稳定的同时,对不确定性的悲观和通胀不振的担忧表达更多,对金融市场的震荡和市场对美联储降息预期着墨甚多。近期降息信号非常明确。
        观点:
        1.  通胀在下半年难有起色。美联储最新表态中最重要的转变是修正了关于“通胀低迷是暂时的”这一观点。今年  3、4、7  月报告中我们一直维持通胀不振的观点,在  7  月  8  日的专题报告中详细阐述了通胀不振的原因。我们预计美国通胀  CPI  在  10  月之前仍不会有明显起色,受原油价格影响,10  月后有趋势性回升的可能。核心  CPI  同比在下半年大概率在  1.9%~2.2%之间,但趋势性转好的迹象暂不明显,可认为核心通胀不振并不是短期现象。
        1.1  微观:暂时没有通胀压力上涨的迹象。6  月美联储褐皮书显示,无论  CPI  还是  PPI,通胀压力均没有看到普遍的加速迹象。特别地,得益于政治因素,医药价格的增速明显下降。
        1.2  货币:中性略偏紧,对通胀有负面作用。利率方面,接下来可能的降息操作也仅仅是将货币政策修正回中性区间,有缓和通胀下行的作用,但大幅刺激通胀的可能在下半年较难显现。缩表方面,商业银行持有的高流动性资产(国债+现金(含准备金))占商业银行总资产比重已降低到第一次  QE  之后的水平,即缩表对商业银行的资产结构的影响远比美联储总资产的变化要大的多
        1.3  需求:需求端对通胀压力难产生刺激。预计  2、3  季度消费有所回暖,对核心  CPI  有所支撑。消费:预计  2、3  季度商品消费有所改善,但服务消费有减速迹象。由于服务消费占个人消费比重较大,综合来看,消费需求仍将稳定但不强劲。投资:疲软符合我们预期。虽然美联储表达了对投资,特别是制造业和核心资本订单疲软的担忧,但今年投资疲软并不意外。根据经验,当商业银行工商业贷款同比超过  10%时,短期内实际固定投资同比增速高点已过。此外,叠加贸易摩擦带来的不确定性影响,预计短期内投资同比疲软仍会持续。
        1.4  通胀数据特点:核心  CPI  年内没有上涨压力。CPI、PPI  同比、环比:主要受能源价格波动影响,在  10月前没有上涨动力,10  月后同比有望趋势性回升。核心  CPI  同比:CPI24  个月移动平均同比与核心  CPI  的同步性较强;服装细分项对核心  CPI  解释力度较高,而服装成本价格棉花与涤纶长丝价格同比处于低位区间。我们预计核心  CPI  同比在下半年大概率在  1.9%~2.2%之间。
        2.  贸易和外围经济的不确定性
        美联储表达了由贸易和全球经济带来的不确定性。但我们认为随着北美贸易谈判的最终落地(国会通过),贸易的不确定性对美国的影响在进一步降低。相比于中国,加拿大和墨西哥与美国的经贸往来更为紧密。虽然与中国的贸易摩擦是长期性的,但今年能够达成休战的可能性仍旧很高。
        欧洲方面,如果美欧贸易谈判能够落地,特别是工业品方面,则德国经济将会有所好转,从而欧洲经济可随之企稳。
        结论:
        本次美联储反应较为及时,我们仍维持实体经济衰而不退的观点,未发现流动性问题。
        股市:虽然市场受美联储转鸽信号提振,我们对美股仍维持中性偏积极的观点,在前高附近震荡。
        债市:美十年期国债利率下行空间不大。
        汇率:美联储降息政策落地即为美元转弱的长期拐点
        大宗:短期受美元转弱影响,仍可看到石油、黄金双升的局面。特别的,黄金的中长期涨势观点维持不变。
        最后从时间节点上,我们认为基建和货币政策能够有很好的配合。美版基建仍可期待。
        风险提示:中美贸易摩擦继续

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