2019  年上半年，房地产投资增速较高，超出市场预期，主要由于土地购置费增速维持高位，且建安投资回升力度较大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】具体来看，1-5  月房地产投资累计同比  11.2%，较去年同期升高  1  个百分点，且前  5  月房地产投资累计同比均维持在  11%以上。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）房地产投资高企的主要原因有两点：第一，土地购置费增速下行但依然维持高位。1-5  月土地购置费累计同比  34.5%下行至  27.2%，但整体区间依然较高。主要原因在于，2017  年开始，政府加大了土地供应的同时，房企在去库存政策后期补充土地储备意愿强烈，以及销售状况并不差，导致前期土地购置费同比一直处于高位。第二，建安投资增速由负转正。2019  年  2  月开始，建安投资由去年累计同比-3.26%上升至今年前  5  月的5.49%。建安投资增速回升的核心原因在于  2017-2018  年房企销售了大量期房，2019  年以后交房压力上升，导致房企施工力度增加。下半年看，土地购置费拖累地产投资下行比较确定，但建安投资增速能否保持稳定，尤其是竣工面积能有多高，决定了建安投资的回升空间以及能否企稳。一方面，土地购置费对地产投资的拖累将逐渐显现。房企拿地以后，并非立即缴纳全部土地出让价款，而是分期缴纳，因此，土地成交一般领先于土地购置费。据统计，100  大中城市商品房用地成交总价一般领先土地购置费  1  年左右。2018年  6  月以后，成交总价由  16.0%逐渐下滑至  12  月的-31.14%，说明进入  2019年下半年，土地购置费将出现显著下滑，从而对地产投资形成较大拖累。另一方面，房企融资难度未有明显改善，叠加地产销售再度出现走弱迹象，可能导致停工面积增加，竣工面积难以出现明显上行。从当前的地产融资成本和融资形势来看，整体地产企业融资并未出现明显改善；同时，在  4  月和  5月一二线城市地产销售小幅反弹之后，当前的销售数据再度开始走弱；两者结合，意味着地产企业的资金来源可能会再度走弱。在资金来源走弱的大背景下，我们预计，地产停工面积可能大幅上升，从而导致竣工面积不及预期，建安投资上行幅度有限。整体上看，由于建安投资决定地产投资对  GDP的贡献，我们预计，下半年建安投资将难以进一步上行，但有望保持  3-5%的增速，对  GDP  的贡献较上半年边际有所走弱。
        中观层面，7  月生产依然偏弱。从需求来看，7  月以来  30  大中城市商品房日均销售面积同比涨幅收窄；100  大中城市土地成交面积同比由涨转跌，土地成交总价同比涨幅收窄；6  月乘联会汽车零售同比由跌转涨。从生产来看，7月以来六大发电集团日均煤耗同比跌幅扩大；全国高炉开工率均值同比跌幅扩大。从价格来看，7  月以来原油、钢铁价格均值上升，水泥和有色价格均值下跌，预计  7  月  PPI  环比为负，PPI  同比继续下行；7  月以来猪肉和蔬菜价格均值上涨，水果价格均值下跌，预计  CPI  环比小幅上涨，CPI  当月同比维持高位。
        金融市场方面，资金价格下降，债券收益率下降，人民币微贬，全球股市上涨，国内工业品整体下跌。货币市场方面，上周央行净回笼资金  3400  亿元。资金价格下降。债券市场方面，到期收益率下降，期限利差整体分化，信用利差整体走扩。外汇市场方面，人民币兑美元微贬，美元指数上涨，即期市场交易量上升。股票市场和商品市场方面，全球股市上涨，黄金价格上涨，原油价格下跌，国内工业品价格整体下跌。
        风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、  中美贸易摩擦升温。