投资要点  
        销售跨越千亿后]  ，稳固长三角区域基本盘。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019  年  1-5月，公司销售金额为  466.5亿元，同比增长  4.3%，前五月回款理想，去化率约为  70%左右，继续保持在福州销售额排名第一，杭州销售额排名第三的销售排名。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2018  年公司实现合约销售额  1218.8  亿，同比增长  73.4%，超额完成  1200  亿的销售目标，2014-2018年销售额复合增速为  64.34%。公司注重核心城市及区域深耕，杭州、上海、西安销售额取得较大增长，2018  年杭州单个城市销售额为  403  亿（2017  年为  167亿），在杭州权益销售额排行榜位列第二，上海  2018  年销售  219  亿（2017  年为54  亿元）。2019  年公司稳固长三角基本盘，预计总可售货值超  2000  亿，全年销售目标为  1400  亿，同比增长  15%。
        区域布局全面，深耕城市集群。2019  年  1-5  月，公司新增计容建面  111.3  万方，拿地权益比为  50.1%，相较于  2018  年略有提升（2018  年公司拿地权益比为41.0%）。截至  2018  年末公司总计土储  2541  万平，布局到八大城市群，主要储备位于长三角、海西和中部地区，总土储（按市值计算）80%位于一线、强二线城市，拿地实行以重点布局中心城市辐射周边区域的“N+1”战略，平均土地成本  6356  元/平方米，总土地成本占  2018  年底销售均价的比值约为  29%。
        产品竞争力突出，契合改善型为主的市场。2018  年公司平均销售均价为  21672元/平方米，产品具有一定品牌溢价，在多个城市的拿地成本/销售成本在  20-45%的区间。公司聚焦改善型高品质产品，希望通过合作实现品牌输出，追求规模、利润与杠杆之间的平衡，近几年公司逐渐加大了与龙头房企合作开发的比例。
        盈利能力不断提升，可结算资源充沛。2015-2018  年，公司营业收入复合增速为  67%，2018  年公司实现营业收入  344  亿元，同比增长  13.3%，2018  年末，公司预收账款期末值为  639.6  亿元，对  2018  年营业收入的覆盖倍数为  1.9  倍。2017、2018  年公司实现归母净利润分别为  16.8  亿元和  21.5  亿元，同比分别增长  30.0%和  28.0%。2018  年，公司毛利率为  23.5%，同比提升了  6.9  个百分点。
        稳步降杠杆，负债结构不断优化。近几年公司净负债率逐年改善，2018  年末公司净负债率为  105%左右，同比下降  54  个百分点，考虑到  2019  年总拿地预算为  200  亿元左右，以及业绩的逐步释放，我们认为  2019  年末公司净负债率有待改善至  90%左右。随着公司进入均衡增长新阶段，负债结构得以优化，加权融资成本显著改善，截至  2018  年末公司加权融资成本为  7.1%，而  2015  年末在10%左右。
        盈利预测与评级。结合对标公司估值和公司的土储布局和杠杆逐步改善，给公司予  2019  年  6  倍  PE，对应目标价  13.03  港元，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：宏观调控风险、区域政策风险、项目合作风险、销售回款风险等。