事件
数据公布:2019 年 6 月 19 日,财政部公布 2019 年 5 月财政收支情况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
1-5 月累计,全国一般公共预算收入 89919 亿元,同比增长 3.8%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中,中央一般公共预算收入 43397 亿元,同比增长 3.6%;地方一般公共预算本级收入 46522 亿元,同比增长 3.9%。全国一般公共预算收入中的税收收入 78493 亿元,同比增长 2.2%;非税收入 11426 亿元,同比增长 16.1%。1-5 月累计,全国一般公共预算支出 93023 亿元,同比增长12.5%。其中,中央一般公共预算本级支出 13439 亿元,同比增长 12.5%;地方一般公共预算支出 79584 亿元,同比增长 12.5%。
观点
财政收入:单月同比由正转负,非税反弹难止下行。5 月单月财政收入增速同比由正转负,是 10 年以来首次前 6 月份财政收入增速同比降至负区间。追溯前次,是 08 年金融危机,09 年财政政策发力,导致财政收入增速降至负区间。针对 5 月财政收入增速降至负区间,我们分析主要原因有二:第一,今年减税降费力度较大,政策落到实处,减税效应逐渐显现,体现政府将减税降费进行到底的决心。第二,中美贸易摩擦不断,5 月美方超预期加征关税,影响市场预期,企业外移和投资犹豫,财政政策再度发力,减税降费力度加大。
财政支出:支出回落同比仍增,财政政策依旧积极。分析 5 月财政支出,我们认为 5 月财政支出较 4 月回落主要是受到财政收入约束,从支出结构来看,基建相关三项支出增速同比较 4 月回落。可以看出,财政支出在本年度前移,我们分析主要有以下两个原因:第一,年初就开始的减税降费政策定下了上半年度的财政政策基调,积极的财政政策导致财政支出较高。第二,中美贸易摩擦不断,预期在上半年由好转坏,为应对贸易摩擦对国内环境的影响,财政政策也不会收紧。
财政收支展望:逆周期调节呼声不减,经济疲软需财政发力。展望未来,从财政收入角度,预计财政收入三季度难有回升。具体分析如下:第一,减税降费政策持续进行,增值税降幅明显,5 月经济数据显示经济基本面仍有下行压力,短时间难有改观,判断减税降费政策短期不会变。第二,中美贸易摩擦趋缓可能性在降低,预计未来依旧会维持低税率的政策。财政支出角度,财政支出受到财政收入约束,预计下半年财政政策支出可能会“心有余而力不足”。财政政策有望在下半年继续发力:发力的方式有两种可能:一种是提升赤字率的水平,根据我们的测算,如果将赤字率由 2.8%提升至 3%,还可以多补充 3000 亿的资金;另一种方式就是增加地方政府专项债的发行量。
风险提示:专项债助力效果不明显,地方政府隐形债务约束。