基本结论
工业:增速压力仍存,结构调整向好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】随着春节错位、减税扰动等短期因素消退,工业增加值增速在上月如期回落,本月继续走弱的数据再次强化工业增速压力仍存的判断。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
投资:地产维持较高增速,基建增速小幅回落,制造业增速低位回升。地产,房企融资环境边际收紧,对投资端亦形成一定压制。我们判断房地产投资增速拐点或已显现。基建,基建资金支撑与稳增长意愿叠加,三四季度增速有望明显回升。制造业,从驱动因素看,制造业投资预计仍将继续磨底。
消费:假日移动推升增速大幅改善,汽车增速转正。社会消费品零售总额增速回升主要受益于“五一”节日增休、假日移动以及部分重点商品增速回升等多因素叠加,消费品市场总体稳中有升。提振汽车消费的政策力度空前,汽车消费存在逐渐回暖的可能,有望对消费增速形成一定支撑。
外贸:“抢出口”效应再现,出口增速回升或难维持;内需偏弱,进口增速料将持续走弱。
通胀:需求偏弱压制,物价高点或将显现。CPI,鲜果价格拉动大,猪价涨势暂缓;PPI,石油开采业涨幅回落推动增速回落。国内投资增速难以维持,国外油价面临回调,工业品价格上行空间有限。总体而言,需求端持续偏弱的格局下,供给端收缩的短期扰动逐渐消退,年内通胀高点或将显现。
金融:非标明显改善,社融增速回升。金融数据总体波澜不惊,新增信贷总量虽然稍不及预期,但与上月相比仍小幅改善,社融增速略有回升。近期包商银行事件余波导致流动性分层加剧,叠加 6 月份税期、缴准及季末 MPA考核等常规因素,流动性仍有一定压力,需要密切关注资金面的波动。
财政:支出“前倾”减弱,开源压力不减。下半年财政赤字目标的实现,压力预计主要集中在收入端。6 月份迎来地方债密集发行期,一定程度上缓解支出前倾后财政逆周期调节的支出压力。
债市策略:6 月份以来债市利好因素不断:各项指标的趋势变化显示经济下行压力较大,通胀隐忧缓解,美联储释放鸽派信号导致中美利差扩大等,但是长端利率走势乏力,市场向下突破动力不足,令人费解。我们觉得投资者的担忧主要有两方面:一是 G20 峰会结果未知,后续逆周期调节等稳增长政策如何发力仍存在不确定性;二是从期限利差角度看,配置长端品种的性价比有所降低,风险相对可控的短端品种明显更受资金追捧。往前看,在基本面利多长端利率的情况下,如果短期利空因素引发收益率回调,中长端品种的配置价值将进一步凸显。此外,随着美债十年期收益率跌至 2%,日本国债降至-0.15%,均处于历史较低水平,全球利率环境可能正向低利率时代演化,外资买盘有望进一步增配国内利率债,看好下半年长端利率的走势。
风险提示:(1)中美贸易摩擦面临不确定性;(2)信用扩张加码,债市波动加大。