投資概要
兩廣醫藥龍頭,持續推動“批零一體”
公司是中國醫藥集團、國藥控股旗下的綜合性醫藥上市公司,是中國醫藥商業行業的龍頭企業。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016年重大資產重組完成後,公司積極推動“批零一體”戰略,充分利用分銷成熟的商業平臺和零售廣闊的終端優勢網絡,聚焦醫藥商業業務,整合分銷和零售資源,把商品向零售終端延伸,實現分銷與零售的协同增效,持續深入推進兩廣分銷業務,擴大零售藥店的佈局。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2018年,批零协同銷售收入5.9億元,同比增長75%。同時公司打造分銷-國大批零“會員店”新模式,發揮商業銷售中心品種、後臺對接、配送優勢,結合廣東國大零售網絡,發展兩廣會員店,全年會員店已增至86家。
完善分銷網絡,分銷業務轉型創新
公司分銷業務集中於兩廣地區,以國藥控股廣州有限公司及國藥控股廣西有限公司為核心,在兩廣區域規模第一,全面覆蓋兩廣二三級醫療機構和零售連鎖終端,覆蓋超4000家醫療機構。隨著市場環境的變化,公司在分銷領域轉型創新,積極拓展業務的發展,明確了重點發展零售直銷、器械耗材、零售診療、基層醫療四大業務方向,通過信息化改革,提升供應鏈管理效率,降低運行成本,保證盈利處於增長態勢。2018年,零售直銷同比增長34%、器械耗材同比增長29%、零售診療同比增長49%、基層醫療同比增長17%。公司推動兩票制131個重點合作專案落地執行,廣東純銷業務收入增加9.58億元;分銷零售布點加速,全年在開藥房61家,其中2018年新增藥房23家(院內合作藥房12家,院邊藥房6家, DTP藥房5家),開店品質逐步提高,銷售收入同比增長36%。
打造“新國大”,持續推進國際化進程
國大藥房作為我國大型的醫藥零售企業,擁有 28 家區域連鎖公司,建立了包括上海全國物流中心、23 個省市級配送中心的物流配送網絡。銷售總額自 2011 年起已連續 7年位居全國醫藥零售企業首位。根據商務部《2017 年藥品流通行業運行統計分析報告》,國大藥房 2017 年銷售總額 110.80 億元,同比增長 7.48%,領先北京同仁堂(91.20 億元)21.49%。按 2017 年藥品零售市場 4003 億元測算,國大藥房市場份額為2.8%,與去年持平。2018 年 7 月,國大藥房完成對沃博聯(WBA)的引進,股權交割完成後成為中外合資企業。沃博聯是全球大型的藥店零售企業,通過經營藥品批發和社區藥店,提供醫療保健服務,同時其擁有先進的連鎖藥店管理經驗以及 DTP 藥房運營經驗。
首次覆蓋給予“買入”評級,目標價 50.29 人民幣
我 們 採 用 分 部 加 總 估 值 法 , 並 參 考 行 業 估 值 水 平 , 給 予 2019/2020/2021 年16.13/14.11/12.50倍PE,對應50.29人民幣的目標價,較現價(41.56RMB as of June 24, 2019)有+21.0%的升幅,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示
1. 行業政策性風險
2. 國大藥房經營不及預期
3. 分銷業務轉型不及預期