一、公司概况-主营业务
华兴源创成立于2005年6月,是国内领先的检测设备与整线检测系统解决方案提供商,主要从事平板显示及集成电路的检测设备研发、生产和销售。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
公司产品分为检测设备、检测治具两大类,主要应用于LCD与OLED平板显示、集成电路、汽车电子等行业。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
公司概况-股权结构
股权结构和管理层:实际控制人为陈文源、张茜夫妇,直接和间接持有93.15%公司股权。其中陈文源任公司董事长和总经理,张茜为公司董事会董事。
二、经营数据-盈利能力
盈利能力突出。
毛利率稳定在50%上下,净利率保持在20%以上,与竞争对手精测电子相比,有一定优势。
近三年扣非ROE保持在26%以上,ROIC在28%以上,均高于精测电子。
经营数据-成长能力
成长较快
过去三年收入从5.15亿增长到了10.05亿元,复合增速39.6%;利润则从1.71亿元增长到了2.37亿元,复合增速17.5%。
分产品和下游看
检测设备增长较快,近三年收入分别为2.1、10.4和5.4亿元,检测治具则分别为2.8、3.0和3.9亿元。
下游应用方面,平板显示设备仍占主导,近三年收入分别达到了5.0、13.5和9.7亿元。集成电路设备三年收入分别在0.9、1.1和3.9百万元;汽车电子在2018年开始起量,当年收入为1100万元。
三、竞争对手比较
收入、利润和研发投入方面华兴源创基础更好,精测电子上市后发展更快
客户比较
华兴源创客户以苹果及其产业链客户为主,过去三年苹果及其相关客户收入占总收入分别为75.13%、91.94%和66.52%。
精测电子客户以国内面板厂商为主,2016年上半年前五大客户分别为明基友达、TCL、京东方、武汉中原和富士康,合计占比88.2%。
盈利预测与投资建议
盈利预测
基于以下假设,我们预测华兴源创2019-2021年的收入分别为14.06、18.25和23.69亿元;归母净利润分别为3.08、3.86、5.25亿元;EPS为0.77、0.96、1.31元。
未来三年国内有多条AMOLED和LCD产线投产,假设公司国内客户开拓顺利,则平板设备订单预计将保持高增长,平板显示未来三年增速分别是10%、30%和30%,随着AMOLED需求占比上升,预计毛利率将从2018年的55%下滑为52%、50%和50%。
今年公司半导体设备在手订单3亿,未来国内半导体产业成长仍可期,因此假设半导体收入分别为3、3.9和5.1亿元。
假设其他汽车电子未来三年收入增速为50%、40%和30%。
投资建议
估值方面,我们参考可比公司估值法来估算华兴源创的合理估值区间。
可比公司方面,我们选取同为检测设备行业的A股上市公司精测电子和长川科技作为华兴源创的可比公司。
近两周精测电子2019年wind一致预期在27.43X-31.84X,长川科技2019年wind一致预期21.81X-26.92X。
我们预计华兴源创2019年平板显示业务毛利占比75.1%,半导体等其他业务占比24.9%。平板业务我们参考精测电子估值,半导体等相关业务我们参考长川科技估值,我们认为华兴源创合理估值在26.03X-30.62X。
风险提示
国内面板客户开拓不及预期;
半导体、汽车电子业务需求低于预期;
市场竞争加剧风险。