事件:6 月 20 日凌晨,美联储宣布维持利率 2.25-2.5%区间不变,符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】声明公布后,美元指数下跌,美国 10 年期国债收益率下行,美股上涨,人民币离岸汇率升值,黄金价格上涨。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
评论:1. 美联储支持降息的委员增加,SEP 报告显示有委员支持 2019年降息两次。从会议声明的措辞来看,相比 5 月份,对经济的描述更加保守,美联储表示经济活动以温和(上次为“稳健”)的速度扩张,认为企业固定资产投资疲软;同时,对通胀和劳动力市场表述有所变化,对通胀表述新增“实现 2%的目标存在不确定性”,对劳动力市场不确定性也有所上升。另外,本次投票 Bullard 投了反对票,他支持本次会议上降息 25 基点。从公布的 SEP 报告和点阵图来看,尽管委员预测的 2019 年利率中位数和点阵图蕴含的利率路径依然只是“不加息”,但从预测区间来看,年内利率区间最低降至 1.9%,意味着部分委员开始转向降息 50bps。
2. 鲍威尔新闻发布会表态“基本确认”美联储将于年内降息。在会后的新闻发布会上,美联储主席鲍威尔措辞明显偏鸽,首先表达了对美国经济积极、正面的看法之后,然后强调了“不确定性的上升。鲍威尔首先表达了对美国经济增长的信心,“一季度美国经济超预期的强劲”,“尽管 5 月份的新增就业数据疲软,但薪资、企业招聘依然稳健,尤其低收入人群的薪资上升明显”;同时,鲍威尔还解释了货币政策转向的原因,关键在于“不确定性的明显上升”,他表示“自从 5月份的会议以来,全球经济增长变得更加疲软,中美贸易摩擦的不确定性也在上升,”为了应对这样的“不确定性”,美联储多数参会人员明确提出了转向“降息”的建议;同时,鲍威尔指出,即使那些未明确“写下”降息建议的委员,也有相当多的人认可“降息”应对未来经济放缓情景的可能。总体上看,鲍威尔的新闻发布会,基本上向市场传达了“年内美联储将转向降息”的信号。
3. 美联储 7 月会降息吗?可能不见得。尽管市场定价的美联储 7 月降息概率已经升至 80%以上,但我们依然认为美联储是否在 7 月降息仍高度不确定,原因包括三点:首先,不确定性的消除需要观察中美经贸关系的演进。7 月初,美方是否会将剩下的 3000 亿美元商品加征关税,决定了阶段性中美经贸关系能否走向缓和。虽然中美双方领导人再次进行了电话沟通,但能否达成协议依然存在高度不确定性。如果再次加征关税,市场情绪势必受到影响,并对全球需求产生影响,美联储可能选择降息应对。第二,劳动力市场是否会进一步走弱。由于当前的通胀水平不对美联储降息形成约束,那么核心因素将转向劳动力市场。从当前的数据来看,5 月份的新增非农和 ADP 就业出现了一致性走弱,但薪资增速依然稳健。如果劳动力市场出现新增就业继续低迷,同时薪资增速减弱的格局,美联储才可能会选择降息。第三,政治因素的负向影响可能。本届白宫政府对美联储的干预性明显上升,如果在数据不充分的背景下,美联储就选择降息,可能会令美联储独立性受到质疑(这可能反而需要数据支持比以往更强)。
4. 中国会跟着降息吗?我们认为中国会降息,但主要因素或许不是美联储降息的原因。美联储的货币政策外溢效应主要通过汇率渠道产生影响。当前,中美经贸关系和基本面共同对人民币汇率产生影响。撇开中美经贸关系的影响,中美名义GDP 差值的收敛,意味着基本面对人民币汇率形成升值支撑,所以当前美联储降息对中国货币政策的外溢效应并不强。但是,全球需求的下降,尤其是需求下降导致的油价等工业品价格下行,进一步带来的 PPI同比升幅可能转负,需要中国央行通过降低名义利率来保持实际利率中性。我们认为,中国央行可能在三季度后半段开始降低 OMO 和 MLF 利率。
风险提示:1. 中美经贸摩擦再度升级; 2. 特朗普政府的政策决策不确定性导致市场不确定升高;3. 油价、猪价升幅超预期带来滞涨风险。