事件：6  月  20  日凌晨，美联储宣布维持利率  2.25-2.5%区间不变，符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】声明公布后，美元指数下跌，美国  10  年期国债收益率下行，美股上涨，人民币离岸汇率升值，黄金价格上涨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        评论：1.  美联储支持降息的委员增加，SEP  报告显示有委员支持  2019年降息两次。从会议声明的措辞来看，相比  5  月份，对经济的描述更加保守，美联储表示经济活动以温和（上次为“稳健”）的速度扩张，认为企业固定资产投资疲软；同时，对通胀和劳动力市场表述有所变化，对通胀表述新增“实现  2%的目标存在不确定性”，对劳动力市场不确定性也有所上升。另外，本次投票  Bullard  投了反对票，他支持本次会议上降息  25  基点。从公布的  SEP  报告和点阵图来看，尽管委员预测的  2019  年利率中位数和点阵图蕴含的利率路径依然只是“不加息”，但从预测区间来看，年内利率区间最低降至  1.9%，意味着部分委员开始转向降息  50bps。
        2.  鲍威尔新闻发布会表态“基本确认”美联储将于年内降息。在会后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔措辞明显偏鸽，首先表达了对美国经济积极、正面的看法之后，然后强调了“不确定性的上升。鲍威尔首先表达了对美国经济增长的信心，“一季度美国经济超预期的强劲”，“尽管  5  月份的新增就业数据疲软，但薪资、企业招聘依然稳健，尤其低收入人群的薪资上升明显”；同时，鲍威尔还解释了货币政策转向的原因，关键在于“不确定性的明显上升”，他表示“自从  5月份的会议以来，全球经济增长变得更加疲软，中美贸易摩擦的不确定性也在上升，”为了应对这样的“不确定性”，美联储多数参会人员明确提出了转向“降息”的建议；同时，鲍威尔指出，即使那些未明确“写下”降息建议的委员，也有相当多的人认可“降息”应对未来经济放缓情景的可能。总体上看，鲍威尔的新闻发布会，基本上向市场传达了“年内美联储将转向降息”的信号。
        3.  美联储  7  月会降息吗？可能不见得。尽管市场定价的美联储  7  月降息概率已经升至  80%以上，但我们依然认为美联储是否在  7  月降息仍高度不确定，原因包括三点：首先，不确定性的消除需要观察中美经贸关系的演进。7  月初，美方是否会将剩下的  3000  亿美元商品加征关税，决定了阶段性中美经贸关系能否走向缓和。虽然中美双方领导人再次进行了电话沟通，但能否达成协议依然存在高度不确定性。如果再次加征关税，市场情绪势必受到影响，并对全球需求产生影响，美联储可能选择降息应对。第二，劳动力市场是否会进一步走弱。由于当前的通胀水平不对美联储降息形成约束，那么核心因素将转向劳动力市场。从当前的数据来看，5  月份的新增非农和  ADP  就业出现了一致性走弱，但薪资增速依然稳健。如果劳动力市场出现新增就业继续低迷，同时薪资增速减弱的格局，美联储才可能会选择降息。第三，政治因素的负向影响可能。本届白宫政府对美联储的干预性明显上升，如果在数据不充分的背景下，美联储就选择降息，可能会令美联储独立性受到质疑（这可能反而需要数据支持比以往更强）。
        4.  中国会跟着降息吗？我们认为中国会降息，但主要因素或许不是美联储降息的原因。美联储的货币政策外溢效应主要通过汇率渠道产生影响。当前，中美经贸关系和基本面共同对人民币汇率产生影响。撇开中美经贸关系的影响，中美名义GDP  差值的收敛，意味着基本面对人民币汇率形成升值支撑，所以当前美联储降息对中国货币政策的外溢效应并不强。但是，全球需求的下降，尤其是需求下降导致的油价等工业品价格下行，进一步带来的  PPI同比升幅可能转负，需要中国央行通过降低名义利率来保持实际利率中性。我们认为，中国央行可能在三季度后半段开始降低  OMO  和  MLF  利率。
        风险提示：1.  中美经贸摩擦再度升级；  2.  特朗普政府的政策决策不确定性导致市场不确定升高；3.  油价、猪价升幅超预期带来滞涨风险。