核心观点
　　必选消费韧性强，洁柔兼具防御性与成长性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】轻工板块日用品类5月社零1-5月累计同比+14.5%，18年初至今维持双位数增长，经济扰动下必选消费较为坚挺。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）6月18日，公司股价创历史新高，生活用纸的消费韧性凸显稳定价值。此外，公司兼具较强的成长性：短期来看，成本端下行及减税降费将为公司贡献利润弹性；长期来看，市占率相对于龙头仍有翻倍的空间，公司有望凭借优秀的管理团队及较强的渠道管控力，将稳步提升生活用纸市占率。同时，公司棉柔巾、卫生巾等个护产品开拓顺利，公司成长性再加码。
　　木浆价格下行得到验证，全年成本有望维持低位。根据卓创数据，6月份加拿大月亮及凯利浦针叶浆CFR报价继续下探30美元，我们前期的观点得到验证，木浆买方市场下，汇率波动将促使木浆报价进一步下调。金鱼、鹦鹉合并减产保价，但由于印尼等地的木浆成本及报价相对较低，金鱼、鹦鹉的木浆销量下降幅度大于减产幅度。根据卓创数据，截至目前，2019年针叶浆、阔叶浆价格相对2018年均价下降约20%、10%，当前木浆港口库存仍维持在高位，叠加贸易战影响，预计全年需求难以回升，浆价有望维持低位。
　　携手京东卡位618，新品卫生巾&全新代言人闪亮登场。6月6日，公司新品子品牌“朵蕾蜜”卫生巾于京东率先上市，新品造势活动密集：消费者享有第二件半价及抽奖赠送代言人马思纯（卫生巾+纸巾代言）签名照等活动。京东作为618主场，活动期间流量涌入有望带动洁柔新品销售。“朵蕾蜜”主打全棉、超薄（1mm）、透气、易吸收，定位中高端；同时，公司瞄准安睡裤蓝海市场，切入较为顺利。与“新棉初白”的线上小试牛刀相比，公司的卫生巾还将充分利用纸巾传统线下渠道的优势，推广范围与力度更大。依托高质量产品，公司卫生巾业务有望快速增长增厚业绩。
　　投资建议：去年同期公司成本位于高位，Q2成本端持续下行，收入端价格受益于减税降费保持较强韧性，预期Q2业绩弹性较大。此外，今年公司发力商销渠道，商销空间广阔，公司零售端优势有望逐步传导，两端生产协同提升产能利用率及利润率。公司是最具成长性的品牌生活用纸企业，渠道的广度、深度均有提升的空间，随着产能的稳步投放及新品的不断推出，公司市占率有望不断提升。预测公司2019-2020年EPS分别为0.41、0.51元，对应PE分别为27X、22X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨风险；产能释放不及预期；行业产能扩张大于需求，竞争加剧；扩品类推广不及预期；营销渠道建设不及预期。