核心结论:经济继续探底后市场底部将现,7 月市场进入配置区间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上周市场出现小幅反弹,但赚钱效应较差,指数仍处于箱体震荡之中。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)中期视角来看,“科创板、通胀、经济与政策预期”等几大不确定性正在被继续消化;央行对流动性管理态度仍较市场预期暧昧,工业大概率已经触底。我们维持 6 月前瞻观点不变:无论 G20 两国领导人见面结果如何,都会是市场情绪释放的窗口,买点将会在本月末出现。
5 月经济数据仍不足以逼出宽松政策,央行流动性管理工具略低于预期。5 月除消费、金融外(金融周期反转是本轮牛市主逻辑)的各大经济数据均呈回落,符合市场预期;而更重要的是从数据与政策的反馈来看,央行政策制定主要依据银行间市场利率中枢(DR007),仍然是“削峰填谷”的手法,仅针对中小银行略增加了定向流动性支持,这说明 5 月的经济数据仍不足以逼出货币政策转向,但以工业增加值(5.0%)衡量的经济底部大概率已经明晰,只需要等待外部环境及通胀环境配合。
上周下跌中各项交易数据未呈底部特征,弱势反弹难持续。①上周成交金额基尼系数再度回升,而近 3 年来市场的阶段性底部都是在成交金额基尼系数大幅下降后才出现;②期权市场持仓沽购比仍未进入配置区间;③强势个股数再回落,上周“指数涨了却不赚钱”;④机构仓位持续抬升,市场仍然不够绝望。
几大不确定性正在逐渐消化。①北上资金在汇率企稳及美股阶段性企稳后连续两周净流入;②随着内需的整体回落,大宗商品需求端年内高点已现,工业品通胀大概率继续回落,政策终将转向;③按照陆家嘴论坛最新表态,科创板短期对存量市场的冲击接近化解;仅存的不确定性在于美国对另外价值 3000 亿中国进口商品加征关税的时间窗口。
回避前期强势股,短期维持防守型板块仓位。主要利空除贸易摩擦外均接近消化完毕。获得超额收益仍需将重点转向仓位控制、行业均衡配置。我们认为 6 月底的中美领导人会晤无论结果如何,都会是市场转折点,看好 3 季度市场表现。行业层面,中期仍然建议关注通信设备、农业、金融中的银行/保险以及可选消费即价值——真成长主线,但短期建议选择公用事业如水电、贵金属等避险品种,弹性可围绕券商-超跌成长展开。
风险提示:贸易战形势恶化超预期,股指期货放松超预期。