研究结论
        中国金融市场的对外开放大致可以分为两个阶段：2010-2015  年：对外开放起步阶段。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2015  年至今：加速对外开放阶段，境外机构投资限制逐步放开，交易便捷度提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2017  年  7  月“债券通”正式开通，2019  年，中国国债的政金债纳入彭博巴克莱全球综合指数。
        境外机构主动投资境内债市主要通过“直接入市”和“债券通”两种渠道。在中国债市纳入国际主流债券指数后，将增加境外机构对中国债市的被动投资，通过投资中国债券指数基金的方式，间接参与中国债市。“直接入市”指获得  QFII/RQFII  资格的机构、以及境外央行、人民币结算行、人民参加行三类机构，可以直接参与内地银行间市场。“债券通”则通过平台提供健全的金融基础设施以及与国际法规及监管标准接轨的市场规则进行交易。
        截至  2019  年  5  月，根据中债登和上清所的托管数据，境外机构在我国债券市场托管债券余额  18717  亿元，创历史新高，占整个债券市场余额的  3%左右。
        从投资品种来看，外资最偏好利率债和同业存单。外资持仓结构中，国债占比  61%之一，其次是政金债，占比约  22%，同业存单占比约  11%。信用债非常少。从期限上看，外资偏好  1  年以内的短久期品种。外资倾向于投资短久期品种，仓位平均久期小于  3  年，其中  1  年期以内的品种占总体持仓量约  50%”。
        目前外资对中国债市参与深度仍不够深，仍有发展空间。日本、韩国的国债市场中外资持有比重均在  10%以上，马来西亚、泰国等新兴亚洲国家的国债市场中，外资的持有比重在  20%-25%，印度尼西亚更高达  35%。
        亚洲国家普遍经历了由封闭到开放的过程，不同国家的开放路径也存有差异。1）日本从  1970  年起开始循序渐进地对外开放，在岸和离岸市场共同发展。2）韩国从  1980  年起才开始逐步对外开放，1999  年实现债市完全对外开放，但初期对外资吸引力不佳，通过坚持大力金融制度改革，提高国际化程度。
        通过亚洲各国的债市对外开放历程来看，我们认为，影响外资投资主要有如下因素：收益率水平，汇率稳定性，资本管制措施，外部环境冲击等。
        预计纳入彭博巴克莱全球综合指数后，外资资金流入体量较大，月均外资流入规模达  50-60  亿美元左右。预计截至  2019  年末，外资持有中国债市的总规模预计将达  2.1  万亿元左右，在中国  60  万亿元规模的债券市场中的占比将从  3%提升至  3.5%左右。其中，外资持有中国国债的规模将达  1.3  万亿元，在我国国债市场中的占比将从  8%提升至  9%左右。
        首先，海外资金流入对利率债，特别是国债的影响作用比较明显，或有助于推动降低国债利率中枢。其次，从国内来看，短期外资或加大国开债的配置比重，境外机构增持可能压低国开债和国债之间的隐含税率。免税以后，国开债的吸引力凸显，可能推动外资进一步增配政金债。
        风险提示  
        如果汇率发生较大变化，外资投资中国债市的节奏或产生变化。