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金风科技研究报告:国信证券-金风科技-002202-持续出售存量电站,彰显风场开发业务价值-190617

股票名称: 金风科技 股票代码: 002202分享时间:2019-06-17 11:07:39
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 方重寅
研报出处: 国信证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 买入
研报大小: 1,072 KB 分享者: she****02 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  事项:
  金风科技6月15日公告,与国开新能源达成旗下风电场运营子公司股权转让协议,转让股权账面净资产2.93亿元,转让对价9.31亿元,股权转让溢价高达税前6.37亿元;同时股权转让可使得公司实现内部交易尚未实现的200MW风机毛利润1.6-1.7亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们估算:1)股权溢价可创造税后投资收益4.78亿元;2)实现风机毛利润可实现税后投资收益1.44亿元;合计实现税后利润6.22亿元,相当于2018年上半年公司归母净利润的41%,对公司2019年上半年业绩形成有力支撑。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
  国信电新观点:1)股权交割在上半年完成,对公司半年报业绩形成有力支撑。2)股权转让溢价率高达217%,反映公司开发项目质地优良,创造良好回报率。3)与专业机构投资者达成转让协议,充分实现公司的项目开发能力和价值。4)风险提示:行业装机进度不达预期,影响公司后续出货量。5)投资建议:公司具备每年1GW以上持续的风电场开发能力,并积极平价项目的申报,此次与专业新能源投资机构合作,所转让股权估值达到3.2倍PB。充分证明公司风电场开发业务可很持续创造良好的业绩。维持盈利预测,合理估值16.83-23.77元/股,相对目前股价溢价53-116%。预计2019-2021年归母净利润为32.3/49.0/58.9亿元,同比增速0.4/52/21%;摊薄EPS为0.76/1.16/1.39元,对应当前股价PE为14.4/9.5/7.9X,维持“买入”评级。
  评论:
  股权交割在上半年完成,对公司半年报业绩形成有力支撑
  转让股权账面净资产2.93亿元,转让对价9.31亿元,股权转让溢价高达税前6.37亿元;同时股权转让可使得公司实现内部交易尚未实现的200MW风机毛利润1.6-1.7亿元。我们估算:1)股权溢价可创造税后投资收益4.78亿元;2)实现风机毛利润可实现税后投资收益1.44亿元;合计实现税后利润6.22亿元,相当于2018年上半年公司归母净利润的41%,对公司2019年上半年业绩形成有力支撑。
  股权转让溢价率高达217%,反映公司开发项目质地优良,创造良好回报率。
  转让标的旗下德津一期100MW项目于2016年底并网,目前已经完成工程概算审计;二期项目在2018年底并网。一期项目净资产约为1.6亿元,在2018年独立运行为项目公司以接近接近1.3亿元的营业收入和7000万的净利润,年度ROE介于35-40%,项目发电小时数估算在2577小时左右,如此优异的业绩表现充分反映公司包含项目选址、机组效率、工程管理等综合开发能力极强,打造出高收益的优质风电项目,因此能够以3.2倍PB的估值水平成交。
  与专业机构投资者达成转让协议,充分实现公司的项目开发能力。
  此次交易对手方国开新能源科技有限公司,是国开金融旗下的控股子公司,拥有雄厚的资金实力。成立于2014年12月,是由国开金融有限责任公司牵头组建,光大金控、摩根士丹利、红杉资本、中日节能等联合参与投资的金融投资与实业管理平台。国开新能源是国开金融成立的第一个实业投资平台,目前业务聚焦新能源项目的开发、投资、建设及运维。德津一、二期项目2019年1-2月实现利润2142万元,按此盈利水平估算以全年业绩达到最低可达到1.3亿元,国开新能源收购后股权ROE可达14%以上,完全满足专业投资平台的投资回报率门槛。同时金风科技也实现了非常高的投资回报率,股权溢价达到217%,同时可确认风机内部交易未实现的毛利润约合1.6-1.7亿元。
  投资建议:ICL龙头等待政策东风驱动下的行业集中度提升。
  投资建议:公司具备每年1GW以上持续的风电场开发能力,并积极平价项目的申报,此次与专业新能源投资机构合作,所转让股权估值达到3.2倍PB,充分证明公司风电场开发业务可很持续创造良好的业绩。维持盈利预测,合理估值16.83-23.77元/股,相对目前股价溢价53-116%。预计2019-2021年归母净利润为32.3/49.0/58.9亿元,同比增速0.4/52/21%;摊薄EPS为0.76/1.16/1.39元,对应当前股价PE为14.4/9.5/7.9X,维持“买入”评级。
  

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