投资要点
A 股纳入 MSCI 权重持续扩容,国际消费品估值有望重塑 A 股食品饮料估值体系。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2019 年 5 月,MSCI 宣布将把现有 A 股的纳入因子从 5%提高至 10%,同时以 10%的纳入因子纳入创业板大盘 A 股。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)预计 2019 年 8月,MSCI 将再次上调指数中所有 A 股的纳入因子从 10%提高至 15%,有望再次带来 1000 亿人民币被动指数增量资金。参考国际消费品估值,帝亚吉欧、人头马、雀巢、达能目前估值分别为 28.4、37.9、30.2、19.8倍,A 股食品饮料核心标的估值体系有望受外资影响重塑。
白酒:紧握三条主线,守望价值龙头。白酒从增量竞争走向存量竞争,进入消费升级阶段,份额向头部企业集中。主线一:高端消费偏刚性,自主定价权最强。茅五泸增速持续领跑行业,背后的逻辑是需求刚性且持续扩容、供给格局稳定、企业内生变革激发活力带。主线二:地产酒受益消费升级,底盘扎实。高端白酒打开价格空间,地产酒受益消费升级。以安徽、江苏两省为例。江苏、安徽饮酒量大频高、地产酒渗透强势,婚宴消费价格带呈阶梯式上升,上升幅度与跃迁频次取决于人均GDP 水平和增速,目前仍处于主流消费价格带切换阶段,增长稳健。主线三:低端酒进入牛二时代,市占率加速提升。牛栏山凭借渠道、品牌、产品优势挤占低端杂牌酒空间。在包材、环保税、消费税等成本大幅上升的情况下,预计未来小型酒企未达规模效应挤压利润空间,将逐渐退出市场,未来顺鑫农业凭借牛栏山二锅头可有效收割地产酒市场份额。
大众品:以确定性给溢价,寻找大行业小龙头。(1)乳制品:把握原奶周期,关注费率变化。伊利加速收割市占率,2019年1季度市占率同比增长 1.7个百分点至 38.4%,高端品势头强劲驱动伊利平均销售价格不断提升。成本端来看,原奶温和上涨期已至。2019年1季度以来国际原奶价格呈上趋势,国内奶粉价格受进口大包粉影响联动;国内原奶供需存在淡旺季,6至9 月供给较低需求较高。费用端来看,近年伊利费效比领先蒙牛;费用结构上,伊利侧重广告费用投放打响品牌,2018 年广宣费率达到历史高点 13.9%,下行空间大。伊利此次回购力度大,回购股份将用于股权激励,预期中高层深度利益绑定,激发活力。(2)肉制品:迎接机遇年,行稳方致远。屠宰:猪瘟加速屠宰行业整合,2019年1季度双汇屠宰量 472.7 万头,同比增长20.7%,相比之下,屠宰行业同比减少6.3%,双汇抢占行业先机。肉制品:核心团队在研发、渠道、激励进行调整,提价加结构升级化解成本压力,2018 年底及 2019 年 4 月两次提价拉动渠道利润空间,渠道利润恢复形成正循环,后续仍有提价可能。(3)啤酒:格局整合末期,结构升级初期。2019年1季度主流厂商提价+结构升级驱动行业毛利率同比提升 0.28个百分点。我们认为格局方面,多数厂商弱势区域净利率低于基地市场 8个百分点,弱势区关厂后公司利润提升将是行业格局整合进程中重要看点,格局整合可期。结构方面,高端啤酒增速自 2013 年起持续领跑,伴随华润联姻喜力等龙头继续加码高端,青岛华润关厂步伐延续,中长期内行业结构有望转变为类似美国的 2比4比4 格局。(4)寻找大行业小龙头。“格局较分散的大行业+竞争优势明显的小龙头”是食品综合板块一批表现出众的个股的共同特征。龙头凭借产品、渠道、供应链优势,收入增速领跑行业,不断提升市占率,进一步运用自身充沛的现金流打造品牌力,良性循环持续。且伴随收入规模不断提升,对上下游议价权增强,利润率亦将不断抬升,重点推荐洽洽食品、汤臣倍健、绝味食品。
风险提示:宏观经济波动风险,食品安全风险,政策变化风险,行业竞争加剧风险,产能投放不达预期,原材料价格波动风险。